微信公众号投资分析日报 - 2026-01-26

2026年1月26日 15点热度 0人点赞 0条评论

📊 今日投资要点总结

关键数据

💼 买入卖出操作: 1个
💡 买入卖出建议: 7个
🟢 买入操作: 0个
🔴 卖出操作: 0个

市场情绪

📈 偏乐观: 买入操作和建议多于卖出，市场情绪相对积极

💼 买入卖出操作

1. 北芯生命 - 申购

操作价格: 发行价17.52元/股

操作数量: 顶额申购需要上海市值9万

操作时间: 当前（新股申购）

操作理由: 公司今年才开始扭亏为盈，有一定的技术优势，公司核心产品 IVUS 系统是中国首个自主创新 60MHz 高清高速国产 IVUS 产品，加上当前市场热度还不错

风险评估: 新股很容易受到上市当日市场情绪的影响，略有破发风险

操作结果: 未提及

来源: 复利土豆 - 1月26日新股北芯生命

💡 买入卖出建议

1. 黄金股票 ETF（517400） - 买入建议

建议理由: 黄金股票ETF相比黄金类ETF弹性更大，流动性好。本轮黄金、白银上涨主因是美元信用弱化，全球主要经济体进入降息周期，流动性趋松，各国央行减持美债并囤积黄金推动金价飙升。

入场条件: 逢回调择机布局

止盈止损: 文中未明确提及

持有期限: 文中未明确提及

建议仓位: 文中未明确提及

风险等级: 文中未明确提及

来源: 望京博格投基 - 黄金白银有色的上涨会持续多久？2026年1月26日市场温度

2. 矿业 ETF（561330） - 买入建议

建议理由: 覆盖金、银、铜、稀土等多品种，可以分散单一金属的波动风险。有色金属上行主因是需求激增（AI、机器人、新能源、商业航天等科技革命）与供给受限（地缘政治因素导致部分国家收紧出口），按现有科技发展趋势，有色金属需求有望持续扩张，对价格形成坚实支撑。

入场条件: 逢回调择机布局

止盈止损: 文中未明确提及

持有期限: 文中未明确提及

建议仓位: 文中未明确提及

风险等级: 文中未明确提及

来源: 望京博格投基 - 黄金白银有色的上涨会持续多久？2026年1月26日市场温度

3. 卫星产业ETF(159218.SZ) - 买入建议

建议理由: 长期产业趋势未变，调整反而为后续聚焦核心龙头提供了契机。卫星产业从星辰大海进一步上升至大国博弈的生死时速。该ETF覆盖上中下游全链条。

入场条件: 经历快速、剧烈的预期兑现后，对短期估值过高进行正常修复的调整期

止盈止损: 未明确提及

持有期限: 长期

建议仓位: 未明确提及

风险等级: 中

来源: 闲画生财 - 幕后真大佬

4. 半导体设备ETF(561980.SH) - 买入建议

建议理由: 长期产业趋势未变，调整反而为后续聚焦核心龙头提供了契机。其驱动逻辑（AI算力、存储扩产、国产替代）是长期且坚实的。该ETF高度聚焦“卡脖子”的设备以及设计环节。

入场条件: 经历快速、剧烈的预期兑现后，对短期估值过高进行正常修复的调整期

止盈止损: 未明确提及

持有期限: 长期

建议仓位: 未明确提及

风险等级: 中

来源: 闲画生财 - 幕后真大佬

5. 小盘股、微盘股、绩差股 - 卖出建议/规避建议

建议理由: 监管层（证监会）近期针对炒小炒差、操纵股价等行为重拳出击，旨在限制疯牛行情，引导市场良性发展。相关股票（如某龙股份、某美包装）已被暂停交易核查。同时，小微盘指数（如中证1000、中证2000）自2024年底部已翻倍，估值高企，性价比变低。年报季临近，业绩差的公司可能面临大幅回撤、ST甚至退市风险。历史经验表明，此类炒作最终常导致投资者亏损惨重。

入场条件: 不适用

止盈止损: 不适用

持有期限: 立即

建议仓位: 建议规避或减仓，不应继续参与

风险等级: 高

来源: 好买研习社 - 重拳出击！小微盘应声下跌

6. 沪深300指数及相关基金 - 持有建议/关注建议

建议理由: 文章认为国内可能像欧美一样进入指数时代，沪深300类似美国的标普500，是市场的重要基准。作者筛选了6只连续10年跑赢沪深300的优质基金（需在公众号菜单栏发送“666”领取），暗示跟踪或跑赢沪深300是可行的投资方向。

入场条件: 不适用

止盈止损: 不适用

持有期限: 长期

建议仓位: 未明确具体仓位，但暗示可作为核心配置或基准目标

风险等级: 中

来源: 好买研习社 - 重拳出击！小微盘应声下跌

7. 高品质+高股息策略 - 买入建议

建议理由: 针对当前市场生态变化（新村长上任后，公司更注重分红回报股东）及企业发展阶段变化（多数企业增速下降）。高品质（具有经济特许权，长期ROE达15%或20%以上）是基础，高股息（5%左右）能提供良好持有体验（下跌时可股息复投，落实投资“八字诀”），且高股息通常意味着估值不高。

入场条件: 企业股息率达到5%左右（至少3%左右），且估值合理或合理偏低估

止盈止损: 未明确提及

持有期限: 长期

建议仓位: 未明确提及

风险等级: 未明确提及

来源: 闲来一坐s话投资 - 闲来札记：再谈谈“双高”策略、投资茅台的第一性原理、把钱不当钱

📚 今日文章列表

黄金白银有色的上涨会持续多久？2026年1月26日市场温度 - 望京博格投基 (12:39)
2026 年的 Coding 时刻是 Excel - 海外独角兽 (12:00)
边会活动或大幅缩减超80%，ETHDenver为何盛极而衰？ - PANews (10:27)
幕后真大佬 - 闲画生财 (09:27)
我们搬家了~（详情在这）。助农项目做了一些架构调整，后续这个类公益项目的信息，都会放在“天叙”这边首发。这两年该项目受益的范围扩大，前往武夷山的读者实地接触的读者也越来越多，在这统一谢过大家，希望我在能力范围内，能和大家一起走得更远。 - 金渐成 (09:27)
为什么你总是买在高点？ - 好买研习社 (09:26)
重拳出击！小微盘应声下跌 - 好买研习社 (09:26)
指数增强基金的“增强效应”有多强？历史数据告诉你 - 小基快跑 (09:06)
闲来札记：再谈谈“双高”策略、投资茅台的第一性原理、把钱不当钱 - 闲来一坐s话投资 (08:48)
还在冲 - 知识旅行家 (07:42)
【语音修复版】（化工一）化工行业周期深度解析：复盘七十余年演进，锚定2025-2026新增长周期（下） - 复利土豆 (01:36)
1月26日新股北芯生命 - 复利土豆 (01:36)

📖 文章全文

1. 黄金白银有色的上涨会持续多久？2026年1月26日市场温度

作者: 望京博格投基
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/E1BEfB7vzqdeai0WTqZxvA
发布时间: 2026-01-26T12:39:30

（一）账户盈亏

先跟新朋友同步下我的账户情况：我一共有 3 个【主要投资账户】，分别是ETF 账户、某基金账户，以及组合账户。因为组合账户的净值更新会慢一些，所以工作日我只统计ETF账户和某基金账户的收益；等到每周六发周报的时候，再把三个账户的收益情况一起汇总。

（1）ETF账户

今日亏损4.3万（资产260万）；

（2）基金账户

今日预估盈利0.8万（资产550万）；

全靠资源对冲亏损了。

两个账户合计亏损3.5万，亏损比例0.44%；

今天这一天亏的，相当于上周整整一半的盈利了。

（二）黄金白银有色的上涨会持续多久？

今年以来，黄金、白银与有色金属行情持续走高：

黄金股票 ETF（517400）今日涨幅 8.40%，今年以来累计涨幅 38.92%，相比黄金类ETF今年涨幅17.45%，黄金股票ETF弹性要大很多。矿业 ETF（561330）今日涨幅 6.23%，今年以来累计涨幅28.50%，

博格认为，本轮黄金、白银与有色金属大涨的背后逻辑如下：

（1）黄金、白银上行主因：美元信用弱化
随着全球主要经济体进入降息周期，流动性整体趋松。更关键的是，美元信用持续弱化，各国央行减持美债并囤积黄金，推动金价飙升；随后投资者将目光转向白银，投机资金快速涌入，银价跟涨。同时，我国作为白银出口大国，开始实施出口配额制，进一步促进白银价格上涨。

（2）有色金属上行主因：需求激增、供给受限
当下正值以人工智能、机器人、新能源、商业航天为代表的科技革命期：

铜需求已由传统电网扩展至 AI 算力中心、新能源电网升级等新兴场景；
铝正摆脱地产依赖，向机器人、航空航天等高端轻量化应用渗透；
稀土因机器人、低空经济等未来产业崛起，成为“科技竞赛核心筹码”。

需求端快速扩张的同时，地缘政治因素使铜、稀土等关键矿产资源的安全与自主可控上升到国家战略高度，部分国家收紧出口，导致供给受限。需求激增叠加供给受限，有色金属价格全面上扬。

毋庸讳言，黄金、白银与有色金属已累积较大涨幅，相关企业股价亦有可观表现。按现有科技发展趋势，有色金属需求有望持续扩张，对价格形成坚实支撑。

投资者可重点关注，可逢回调择机布局。

黄金股票 ETF（517400），弹性大、流动性好

矿业 ETF（561330），覆盖金、银、铜、稀土等多品种，分散单一金属波动风险。

（三）市场温度

A股今天70.72度，相比上一个交易日下降0.20度；

港股今天51.26度，相比上一个交易日下降0.3度；

大家今天盈亏如何？

欢迎留言~感谢点赞与点爱心~

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2. 2026 年的 Coding 时刻是 Excel

作者: 海外独角兽
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/g1buBpdV92gorutbtMnrDQ
发布时间: 2026-01-26T12:00:00

作者：Freda Duan （Partner@Alitmeter）

编译：Haozhen

近期 Claude Code 推出的 Excel 功能非常惊艳，我们认为 Excel 可能成为继 Coding 之后，下一个迎来“aha moment”、并快速爆发的高价值领域。

本文是 Altiemeter 合伙人 Freda Duan 对 Coding 和 Excel 这两个 AI 垂直领域的深度解读，原文发布于她的 Substack Robonomics。

简单来说，正如 Coding 凭借庞大的市场规模、向相邻场景自然延展的能力以及以产品驱动的 GTM 模式，迅速崛起为最强势的 AI 应用之一，Excel 也具备同样的条件：

• 全球电子表格的 MAU 约为 15–16 亿；

• Excel 可以延展至金融、运营、分析等场景，从某种角度看，大部分软件都可以被视为一层层叠加在 Excel 之上的“Excel wrappers”；

• Excel 可以通过用户自助完成快速采用（self-serve adoption）。

Coding 已经证明了这条路径下的爆发力，而 Excel 很可能是体量更大的下一站。

Intro

Coding 以超出所有人预期的表现，成为至今为止最强势的 AI 垂直应用之一。它同时具备三种罕见的特质：极其庞大的 TAM、自然延展到相邻使用场景的切入口，以及以产品驱动为核心的 GTM 模式，几乎不需要传统的销售和市场推广。

具备这种组合特征的垂直领域非常少，Excel 是其中之一。它的 TAM 甚至更大，从某种角度看，软件行业的很大一部分都可以被视为一层层叠加在 Excel 之上的“Excel wrappers”。而且，它的采用方式在很大程度上可以依靠用户自助（self-serve）完成。

这或许解释了为什么 OpenAI 和 Anthropic 都在积极进军电子表格和生产力工作流领域。

再往前推一步看，这种变化很可能不会停留在 Excel，而是会扩散到整个 Office 体系，甚至更广的企业软件交互中。

过去几十年，我们的工作方式几乎是固定的：打开 Word、Excel 或 PowerPoint，再在里面根据具体的工作流，一步步完成任务。但随着 Agent 慢慢成熟，入口本身开始发生转移，用户可能不再需要进入某个软件，而是直接在 Chatbot 或其他统一界面中，让 Agent 去调用数据、串联工具，并生成所需的结果。

从这个角度来看，被改变的并不只是单一产品形态，而是 To Enterprise 场景下，人和软件协作的基本方式。

01.

Coding 行业概览

GTM：Coding 可以以自下而上的方式传播

Coding 在结构上与医疗、房地产、金融等大多数垂直领域截然不同。

• 开发者通常无需大量营销，就能迅速识别并采用最好的工具。

• 开发者本身也具备在工作中报销或直接批准工具采购的影响力。只要工具确实有用，公司往往对每位开发者增加的成本并不敏感。

• 因此，优秀的产品可以以自下而上的方式传播，几乎不需要投入多少销售资源。

而绝大多数其他垂直领域，都离不开明确的销售、市场推广以及企业级采购流程。

TAM：约 2 万亿美元

Coding 公认的 TAM 约为 2 万亿美元。

Source：ChatGPT

Coding 不只是 Coding

Coding 不仅仅是一个终端市场，它更是一个切入口（wedge）。一旦你掌控了开发者工作流，就能对所有构建在其之上的应用形成杠杆效应。

Coding 市场现状

• 已有 4 家公司的 ARR 超过 10 亿美元。

• 至少 7 家公司的 ARR 已突破 1 亿美元，而且往往是以前所未有的速度实现的。

Source：Gemini

02.

为什么 Excel 和 Coding 是相同的模式？

为什么是 Excel？

从垂直领域的角度看，Excel 与 Coding 出人意料地相似：

• 极其庞大的 TAM。

• 通向大量相邻使用场景的入口：应用软件行业（约 5000 亿美元）在某种意义上可以被视为一个巨大的 Excel 抽象层，例如 CRM、Airtable、Smartsheet 等。

• GTM 成本有限的自助式采用（self-serve adoption）。

TAM：全球电子表格 MAU 约为 15–16 亿

一些粗略的锚点数据：

• Google Workspace：Google 表示，Workspace “受到超过 30 亿用户的信任”，并拥有“超过 1000 万付费客户”（2024）/“超过 1100 万付费客户”（2025）。

• WPS Office（Kingsoft）：报告显示，全球月活跃设备数为 6.32 亿（2024 年 12 月）。

• Microsoft Office：微软历史上曾表示有约 12 亿 Office 用户。这一数据较为陈旧，但仍是微软最近一次公开的用户规模数字。

综合来看，即便在考虑用户重叠的情况下，将全球电子表格的月活用户规模估计为 15–16 亿，也是合理的，而 Excel 实际所覆盖的用户基础数会更大，是一个拥有约 30 亿用户的庞大市场。

在这样的市场背景下，Claude 对 Excel 的持续投入显然并不是一次单点创新，而更像是有意识地切入一个长期存在、但尚未被 AI 系统性重构的核心生产力领域。

Excel 不只是 Excel

软件行业规模约为 1 万亿美元，其中应用软件很可能占到约 50%。

相当一部分应用软件，本质上都是“Excel wrappers”：例如 Airtable、Smartsheet，以及 CRM、财务、运营、分析和内部工具中的大块功能。

如果一个 AI-native 的 Excel 变得可编程，那么这个市场机会将远远超出 Microsoft Office 或 Google Workspace 这些具体产品本身，它的作用范围将从单纯的电子表格使用，扩展为应用程序的创建。

GTM：为什么金融是天然的切入口？

金融行业看起来是最合理的起点，而且根据公开新闻，Anthropic 和 OpenAI 也正是在这一领域投入了大量精力。

金融之所以可行，原因在于金融从业者和开发者在很多地方是很像的：

• 人均利润高；

• 对生产力和数据工具有强烈的付费意愿；

• 金融分析师往往拥有直接的预算审批权，类似开发者：两者往往在跟 CFO 说想买什么的时候，CFO 通常都会直接批准；

• 清晰的 ROI 使产品在很大程度上可以自我销售。

关于用户密度的一些 context：

• 美国金融服务和保险行业从业人数：超过 670 万

• 全行业的财务职能（FP&A、企业财务、会计、审计、资金管理）：全球约 1.5 亿人

以全球月活跃电子表格用户（约 15.5 亿）作为分母，广义金融从业者占比 = 1.5 亿 / 15.5 亿 ≈ 10%。

这代表了一个规模极大、且高度可变现的初始切入口。

Coding 已经证明：一个自助式（self-serve）、深度嵌入工作流、且作用面极广的工具，扩张速度可以超过几乎所有其他软件品类。Excel 可能正是这一打法的下一个版本，而且规模更大。

排版：夏悦涵

3. 边会活动或大幅缩减超80%，ETHDenver为何盛极而衰？

作者: PANews
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/zT7ym8I89ybo0K-2__tZiA
发布时间: 2026-01-26T10:27:54

作者：Zen，PANews

距离ETHDenver开幕，只剩下不足一个月的时间。这个每逢年初举行，且备受加密货币行业关注的开发者盛会，在过去三年间越来越受到欢迎。在2025年，即便以太坊在那一时期持续低迷，ETHDenver仍吸引到近两万名与会者来到丹佛。

然而，这个以太坊主题的大型开发者活动，在今年却一反过去的上升势头，出现了引人注目的显著降温迹象。由加密货币活动信息平台CryptoNomads提供的数据，揭示了这一趋势：

2023 年大会期间登记的周边活动（side events）约有 176 场，2024 年升至 325 场，2025 年更是激增到 668 场。然而进入 2026 年，在距离大会正式开幕不到1个月时，确定举行的ETHDenver边会数量却仅有 56 场，跌幅高达约 85%。

当边会热潮出现“泡沫的破裂”，曾经遍地开花的边会大幅缩减，这种反差传递出明确的讯号，也成为了ETHDenver 衰落乃至当前行业凋敝的一个直观注脚。

ETHDenver何以从盛况空前到急转直下？

过度商业化的迷思

起源于丹佛本地以太坊社区聚会的ETHDenver，历来有着“节庆、狂欢”的浓厚色彩。作为专门面向开发者的大会，其免费门票、社区驱动、及以buildathon为核心的机制设计，显著区别于传统大会的浓重商业化氛围。

而丹佛在美国更居中的地理位置，加上在这种非中心城市办会的成本偏低，使得参会和参赛人员整体上也能降低开支。因此，在很长一段时间里，ETHDenver都更像是一个折中的社区会面点，而非设立在海岸线大城市的高成本秀场。

不过，在过去几年里，有越来越多的批评声，直指大会本身的定位和氛围变化。有不少人质疑，ETHDenver 正在从最初崇尚开源黑客文化的技术盛会，变成一个过度公关化的品牌展览会。

在声势浩大的ETHDenver 2025举办期间，就有与会者戏称自己的经历仿佛是一次意外闯入企业博览会。原本期待踏入“去中心化创新的圣地”，却一走进会场便被琳琅满目的企业展台所包围，各大赞助商铺天盖地，甚至连Polkadot的展台都在派发免费袜子以获取关注。

原本开放、普惠，不依赖门票收入的初衷，也助长了ETHDenver乐衷于接受商业赞助的大量渗透。而大会的氛围，也在悄然间随之转变”。这种偏商业化活动的转向，使一些以太坊社区开发者感慨大会正丧失早年的草根黑客精神，被浓厚的商业宣传所稀释。

以太坊叙事被稀释

与此同时，ETHDenver 的以太坊主题聚焦性也遭到质疑。

不少人与会者注意到，大会近年邀请和容纳了众多非以太坊生态的项目和赞助商，主题愈发泛化，令大会的以太坊属性变得模糊。

这一批评在 2025 年闹得沸沸扬扬，以至于大会联合创始人John Paller不得不公开回应。他用数据澄清，表示95%以上的赞助商和90%的内容仍与以太坊及EVM兼容生态相关。

可即便如此，许多人仍对大会上其他公链和无关主题的曝光有所不满。有评论指出，毕竟 ETHDenver 并非以太坊基金会官方主办的活动，只是借用了“ETH”的名义，因此容易掺入各种无关项目，稀释了以太坊原本的主题定位。

当主舞台上甚至出现嘉宾鼓吹“以太坊已没落”而转投他链的论调，同时展厅里矗立着其他生态项目的展台时，那种主题跑偏、方向迷失的感觉更加剧了社区资深人士的不安。

更令人担忧的是，行业在叙事、门类上的百花齐放已是明日黄花，许多赛道几近消失。受大环境影响，ETHDenver 也同样失去了往日的创意火花。

创意枯竭一词，成为了不少参会者给出的反馈。

加密新政预期的拉高与降温

盛极而衰的背后，还与特朗普政府对行业情绪的重大影响相关。“加密总统”在去年年初的就任上台，曾极大的抬高业界对其加密新政的预期。大量与会者怀着对“加密之春”到来的憧憬，涌入ETHDenver这个在年初举行的行业盛会。

然而，在经过一轮象征性地监管松绑后，行业境况却没有得到有效改善。当全球各类风险资产，各国股市，以及各类金属飙涨之际，唯有加密货币仍在谷底，

Anything but crypto的论调刺痛着加密社区。

在政策层面，尽管稳定币法案已在去年7月落地，但更广泛的监管框架仍在推进中。目前，加密货币市场结构法案的推进速度不容乐观。参议院银行委员会将加密市场结构法案一拖再拖，已延至2月下旬甚至3月，其工作重心也转向了更为迫切、涉及民生的住房立法。这种停留在口头上的新政预期，与让人泄气的现实形成鲜明对比，也影响了人们对参会的热情。

撞车农历春节

除了上述原因外，ETHDenver 2026 的开幕日定在2月17日，正好与2026年农历新年“撞车”。

如果说欧美参与者还能把ETHDenver 当作一个工作周，那么对许多华人乃至整个泛儒家文化的国家和地区而言，这一周本来就是全年最不适合出差的一周。

毕竟春节是文化上最重要的节日，比起高度依赖“跨时区飞行”和“团队集体出行”的小型 meetup、demo night、生态闭门会，绝大多数人会选择放下一年的忙碌和糟心事，与家人团圆，共度新年。

不过，从官方叙事看，2026 年的ETHDenver仍把“builders”放在中心位置，并试图把活动空间、内容与体验做成更一体化的场域。对真正以交付为目标的团队而言，这种集中化可能提升效率：不必再把精力花在城市动线与信息噪音里。

而从争议本身看，批评并不意味着死亡。人们围绕它的争论，也说明它仍然被期待、仍然被当作行业文化的象征。

2026 年真正的问题或许不在于“边会少了多少”，而在于当加密的泡沫褪去，热钱流走，我们是否还能靠技术与社区本身，留住那些愿意跨越周期的人。

点个【在看】，你最好看

4. 幕后真大佬

作者: 闲画生财
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/2791JkfESei9SBpArm6moA
发布时间: 2026-01-26T09:27:55

亚历克斯·霍诺德成功攀爬台北101大楼，随便搬运两段路人视角的视频你们感受下。

台北101大楼高508米，外立面由玻璃和钢材组成，呈竹节型，每8层为1节并稍微向外倾斜。

法国蜘蛛人罗贝尔曾于2004年借助绳索登顶，耗时4小时。

霍诺德无绳索，无保护，仅使用一袋碳酸镁粉维持手部摩擦力，全程1个半小时，创造历史。

1
一代宗师
霍诺德1985年出生于美国，从小学习攀岩，2003年进入加州大学伯克利分校土木专业，次年父亲心脏病去世，他情绪低落，翘课，退学。

没工作的亚历克斯·霍诺德常年住面包车里，四处穷游，攀岩。

2007年无绳登顶美国国家公园优胜美地北壁，获得最早期的名气，开始拿到赞助。

之后天赋觉醒，陆续征服优胜美地半圆丘、酋长岩，锡安月华拱璧，格陵兰岛科蒂拉克花岗岩。

都是速攀，无绳索，无保护，追求极简轻便。

国家地理把他评为一代宗师，断层式领先所有同行。

领先的原因和先天条件密切相关。

研究发现，霍诺德在面对刺激时，大脑负责处理恐惧和威胁反应的杏仁核区域的反应显著低于常人，甚至毫无反应，所以生死边缘仍然足够冷静，如履平地。

2
最大的门槛
除了自然岩壁，霍诺德对摩天大楼也很感兴趣。

2012年，他发现台北101的外立面结构很适合攀爬，打算挑战一下。

爬楼最大的门槛不是爬，而是许可证，摩天大楼属于私人财产，几乎不可能批准。

放眼全球，大部分爬楼都只能强行硬上，然后治安拘留。

霍诺德想把事情做合规，就向台北101提了申请。

台北101的管理方掐指一算，这项运动死亡率50%，出事就是共犯，再叠加地标建筑的影响力，结果很难收场，于是迅速否决了。

3
幕后大佬
转机发生在2024年，贾永捷全票当选台北101董事长。

贾永捷以模特出身出道，参演电影，主持综艺，嫁入商界。她天性喜欢冒险，喜欢打破常规，喜欢吸引眼球。

霍诺德觉得机会来了，拉奈飞入伙，时隔十几年再次提交申请。

奈飞把无绳索无保护的高风险爬楼行为包装成真人秀电视直播，强调这是一场秀，绝非无脑玩命。

贾永捷和霍诺德惺惺相惜，立马答应下来，出面摆平董事会、市政、公安、消防、交通、城管。

奈飞上足保险，实时通报风速，延迟10秒直播，救援随时待命。

贾永捷提前爬上楼顶，检查外立面安全。

带霍诺德拜凤梨，祈祷一切平安。

可以这么认为，贾永捷和奈飞是幕后真·大佬。

奈飞把个人冒险运作成高价值的商业行为，贾永捷一己之力抗下舆论和安全的压力。

没有他们就没有整个故事。

霍诺德爬楼赚了50万美元，他只是负责抛头露面去执行的一块拼图。

4
市场点评
1）今日两大明星赛道同步重挫，核心标的卫星产业ETF收跌近8%，半导体设备ETF跌近3.5%。高景气赛道是否就此熄火？

复盘一下，就是三个字“涨多了”。

A、短期涨幅过大、获利盘集中兑现：自去年末以来，两大板块在AI热潮与政策催化下涨幅惊人，AI算力需求激增，推动台积电业等巨头业绩大超预期，半导体设备ETF三个交易日涨幅近10%；而马斯克喊出“发射成本降至1%”及国内政策频出等史诗级催化后，更是上周五卫星产业批量涨停，二者短期积累了巨量获利盘，因此技术性回调也合理。

B、监管信号与风险偏好降温：近日，监管部门已对市场过度投机采取明确行动，包括上调融资保证金比例、对涨幅过大个股启动核查。官方媒体也发文强调要区分“真价值”与“伪炒作”。这一系列举措为市场情绪降温，尤其抑制了依靠短期消息驱动的概念题材炒作。

C、逻辑未变，短期透支：就半导体设备而言，其驱动逻辑（AI算力、存储扩产、国产替代）是长期且坚实的。卫星产业也从星辰大海进一步上升至大国博弈的生死时速。

总而言之，今日大跌是市场在经历快速、剧烈的预期兑现后，对短期估值过高的正常修复。长期产业趋势未变，调整反而为后续聚焦核心龙头提供了契机。像覆盖上中下游全链条的卫星产业ETF(159218.SZ)和高度聚焦“卡脖子”的设备以及设计环节的半导体设备ETF(561980.SH)仍然是介入两个赛道的利器。

2）腾讯元宝开展春节10亿红包活动，希望再现当年微信红包的盛况。

据说还要做一个新的社交产品：元宝派。

3）天津公积金管理中心将二套贷款上限由50万提高至100万，二胎家庭上限120万，贷款年限由20年延长至30年。

4）洋河无法兑现2024年提出的每年分红至少70亿的承诺，单方面食言，股价大跌。

两个经验教训。

一是管理层连自家公司两年后都看不清，普通散户更没必要搞什么深研。

二是巴菲特说的，芒格教会我用合理价格买伟大企业，而不是便宜价格买平庸的企业，从此我从猴子进化成人类。

5）上海部分小学取消三四五年级英语考试，北京取消非毕业年级中小学统考。

难评，过几年回头再看。

6）闲钱永不眠基金组合又双叒叕新高了，这是成立22个月以来的第113次新高。

5. 我们搬家了~（详情在这）。助农项目做了一些架构调整，后续这个类公益项目的信息，都会放在“天叙”这边首发。这两年该项目受益的范围扩大，前往武夷山的读者实地接触的读者也越来越多，在这统一谢过大家，希望我在能力范围内，能和大家一起走得更远。

作者: 金渐成
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/J6f6fmN-J3K6OiZihSC1hw
发布时间: 2026-01-26T09:27:01

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6. 为什么你总是买在高点？

作者: 好买研习社
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/Xd27SjFyVxEAkAKmXtQykA
发布时间: 2026-01-26T09:26:42

为什么你总是买在高点？

好买研习社

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为什么你总是买在高点？原创

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7. 重拳出击！小微盘应声下跌

作者: 好买研习社
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/ityq5-jNOLeGLPJ2dKJ_ig
发布时间: 2026-01-26T09:26:42

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近几天，市场风格颇为诡异。

因为村里已明确定调慢牛，喊话说“稳字当头、及时做好逆周期调节、坚决防止市场大起大落”，还为此寄出了一系列大招。但是，结果却南辕北辙……

拔掉鲜花浇灌野草？

具体大招，比如之前突然上调融资保证金到100%，比如国家队下场减仓ETF，给市场强行降降温。

初心是好的，但结果却走了偏差——大盘蓝筹杀跌，小微盘继续作妖。

以上周五为例，头部宽基ETF继续放量、在给市场降温，但是上证50、沪深300等浓眉大眼、不咋需要大幅调整的连续杀跌调整，需要限制、需要引导慢牛的小微差类反而趁机偷袭，逆势大涨。

预想结果和实际结果南辕北辙！

举个例子更贴切：这么做下来好似限制了大盘慢牛，却鼓励了小微差的疯牛，拔掉鲜花浇灌野草？

为啥这样？原因也很好理解：

（1）国家队在小微盘ETF的筹码较少，压不动；

（2）小微盘底部翻倍，资金汇集，人气更高；

（3）大盘蓝筹白马本身体量大，难涨，何况还被压一头。小盘微盘绩差股普遍盘子小，容易妖。

眼看情况不妙，村里周末再次重拳出击。

3大重拳降温！

第一，对超级妖股某龙股份、某美包装采取暂停交易核查措施。

两只股票短期涨幅也很惊人，某龙股份连续14个交易日涨停，涨幅280%；某美包装则更加惊人，12月中旬至今累计涨408%。

但是，两家公司均强调主营业务并未发生重大变化，还提示投资者关注业绩风险。

其中某龙股份2023年净利润-704万，2024年净利润459万；某美包装2025年净利润下降近50%。

业绩数据与股价暴涨，形成鲜明对比！

券商也专门发布研报指出，交易所将对异常交易行为从严认定，并视情况从重设置重点监控账户、暂停投资者账户交易、限制投资者账户交易等措施。

第二，对某牛散罚没超10亿。

根据官方公告，某牛散5年控制67个账户操纵某士眼镜，累积获利超5亿，对其罚没超过10亿。

图片来源：证监会官网

在操纵股价期间，该牛散通过锁定筹码、左右手对倒等手段，影响股价从中牟利。最疯狂的时候，控制超20%的流通股。

大数据时代一切皆有迹可循。

AI大模型下查处异常简直快如闪电。

也在间接警告那些作妖的资金们，是继续作妖还是高压之下顶风作案，自己掂量掂量……

第三，对某私募及实控人作出行政处罚，终身禁入市场。

根据官方公告，村里对某私募及其实控人，作出行政处罚，累计被罚没4100万元，终身禁入市场。

图片来源：证监会官网

该私募的操作模式也比较简单，就是去炒小市值公司、垃圾股公司，把旗下私募产品的业绩做好，然后吸引基民买入，从而进入一个“良性循环”，但本质却是庞氏骗局。

通过以上三板斧可以看出：

三招都是针对炒小炒差、操纵股价等行为，旨在对疯牛行情进行限制，引导行情良性发展。当然，如果仍压制不住，政策可能会进一步升级。

行情上，在连涨后，今天小微盘宽基出现回调态势，中证1000、中证2000杀跌调整。

对我们有啥影响？

看完以上内容，我的感触有4点：

首先肯定是听话跟引导，最起码不能顶风作案，继续去小盘、微盘、绩差股里面疯玩。

其次是客观分析行情和估值。

如果从2024年底部算起，中证1000、中证2000等指数，已经悄然底部翻倍，估值高企。

数据来源：iFind；截至2026年1月25日

可能在趋势、资金、情绪作用下继续惯性上涨，市场信号也常常滞后于政策信号，但性价比变低，涨了微赚，亏了回撤较大，划不来。

别说自己能逃顶，市场真正见顶后的大跌如同山崩，调整也很猛烈。尤其小盘股微盘股，行情越猛跌起来越惨烈。

举个简单的例子，有业绩支撑的抱团白马尚且腰斩，何况涨的更疯还没有业绩支撑的……

最后是回顾历史行情，认清自我。

回顾历史行情，小盘、微盘、绩差股等，在牛市确实玩的很刺激，但最后常常满地狼藉惨不忍睹。小微盘的疯狂炒作，很多股民都是亏钱的，不如及早认清现实认清自我。

还有就是马上年报季。

很多小盘、微盘、绩差公司，即将面临业绩考验，业绩好的由于已经兑现可能继续涨但幅度较小，至于业绩差的就惨了，可能大幅回撤，甚至被ST、退市，确实要悠着点。

至于后市，国内很可能像欧美那样，进入指数时代！沪深300和老美的标普500类似，因此表现能跟上沪深300即可，如果在沪深300基础上更多点收益就更ok了。

文末我结合规模、费率、成立年限等，综合筛选了6只连续10年、年年跑赢沪深300的优质基金，需要的在菜单栏（不是评论区，主页，点击发消息）发送“666”领取。

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风险提示：

市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩及其净值高低或基金管理人管理的其他基金的业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人应详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。特别提醒，基金在封闭运作期间或特定持有期间存在无法赎回的流动性风险。

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8. 指数增强基金的“增强效应”有多强？历史数据告诉你

作者: 小基快跑
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/eXaAzHSeC8JTGhyDdwiY0A
发布时间: 2026-01-26T09:06:48

很多投资者对指数基金并不陌生。 Wind数据显示，截至2025年12月31日，市场上已有2861只指数基金产品，占全部基金数量的21%。

其中， 指数增强基金正以其独特的策略吸引着越来越多的关注。

指数增强基金与普通指数基金有何不同？其核心在于目标与方法论的差异：

指数增强基金VS普通指数基金

上表仅供示例，不作任何投资参考或建议。投资有风险，需谨慎。

近年来，指数增强基金的数量与占比持续攀升，反映出市场对其策略的认可度日益提高。

增强指数基金基金数量和占比2021年-2025年

数据来源：Wind；截至20251231

那么，“增强”意味着什么？它又是如何实现的？

指数增强策略的诞生，源于对“市场有效假说”的一次微妙叛离。

上世纪90年代，华尔街的量化先锋们意识到，完全被动的指数复制虽然成本低廉，却放弃了战胜市场的可能性。他们开始在严格的跟踪误差约束下，尝试争取超额收益。随着计算机算力飞跃与多因子模型的成熟，使系统化、规模化的增强成为可能。

1997年摩根士丹利推出MSCI系列增强指数产品，标志着增强策略正式成为资产管理的独立门类。

在中国，指数增强基金自2002年起航（首只指数增强基金成立），并于2016年后随着人工智能、机器学习等技术的广泛应用进入发展快车道。

与普通指数基金追求“完全复制”、力求与指数同涨共跌不同， 指数增强基金的哲学核心是“优化”，在指数提供的贝塔基础上，寻求稳定的阿尔法增量。

这种 “优化” 主要体现在三个维度：

收益结构的优化：通过基本面研究或量化模型，筛选出指数成分股中被低估或具有更强动能的股票，超配这些股票，低配或剔除弱势股，构建一个“优化版”的指数组合。

风险结构的优化：在控制整体行业、风格暴露与基准指数大体一致的前提下，优化个股配置，力求降低非系统性风险。好的增强策略，不仅是寻找赢家，更是有望避免踩雷。

投资体验的优化：由于增强基金通常不会完全复制指数中某些明显高估或流动性差的成分股，其在极端市场下跌时，或能展现出一定的缓冲作用。

那么，指数增强基金的增强效果到底如何呢？

从过往5年的数据来看，增强效果或较为明显：

Wind数据显示，截止2025年12月31日，从近1年、近2年直到近5年维度，均有超过8成的指数增强基金取得了超额收益。

近1-5年指数增强基金表现统计

数据来源：Wind 截止日期：20251231

从2021-2025各年度来看，跑出超额收益的指数增强基金也占据多数，且在市场表现更好的年份（如2025、2021、2024），超额收益更加明显。

2021-2025年指数增强基金表现统计

数据来源：Wind 截止日期：20251231

当然，指数增强也并不是“免费的午餐”。

首先，指数增强基金相对普通指数基金通常会收取更高的管理费率。

其次， “增强”是目标而非承诺，增强效果具有不确定性。

最后，指数增强比简单的指数复制复杂，其超额收益主要来源于量化模型与主动管理，普通投资者理解起来或存在一定困难。

因此， 选择的关键在于匹配自身需求。

如果追求更低的费率，希望指数投资完全透明、简单，那么可以考虑普通指数基金。

如果是对量化、主动管理有一定了解，有耐心的长期投资者，能承受短期跑输基准，或可考虑指数增强基金。

融通基金指数与量化团队是基金业内深耕指数增强领域的“长跑者”。

该团队是国内首批指数量化投资团队。早在2003年，融通基金就推出了全市场首只深市指数产品，该产品已运作超22年。

团队成员具有经济学、计算机、统计学等多元复合教育背景，核心成员平均证券/基金行业从业经历10年以上，产品线覆盖ETF、场外指数、指数增强和主动量化等多种基金类型。

目前，融通基金量化团队在指数增强领域持续发力，管理着8只“增强股票指数基金”（根据国泰海通证券分类，不同分类分别计算只数，下同），跟踪指数主要包括科创综指数、中证A500指数、创业板指数等A股主流指数。

除了其中2只2026年新成立的基金外， 其余6只指数增强基金都在2025年年内做到了“增强”，较业绩比较基准均有“超额收益”。

其中，融通巨潮100指数A/B、融通巨潮100C指数、融通创业板指数A/B、融通创业板指数C等4只基金在2024年也做到了“增强”（融通中证A500成立于2025年3月）。

融通中证A500指数增强成立于20250308，成立以来收益率截至20251231；数据来源该基金2025年四季报；融通巨潮100、融通创业板指数据来源于2024年四季报、2025年四季报，2024年业绩截至20241231，2025年业绩截至20251231。

融通巨潮100业绩比较基准为：巨潮100指数收益率95%+银行同业存款利率5%；融通创业板业绩比较基准为：创业板指数收益率×95% + 银行活期存款利率×5%；融通中证A500业绩比较基准为：中证A500指数收益率×95%+人民币活期存款利率（税后）×5%。

融通巨潮100指数A/B 2021–2023年年度表现分别为：-3.65%、-20.40%、20.12%；同期业绩比较基准分别为：-6.97%、-19.69%、-11.33%融通巨潮100指数C 2021–2023年年度表现分别为：-4.15%、-20.69%、-11.57%；同期业绩比较基准分别为：-6.97%、-19.69%、-11.33%。

融通创业板指数A/B 2021–2023年年度表现分别为：8.78%、-28.20%、-20.35%；同期业绩比较基准分别为：11.60%、-27.99%、-18.46%；融通创业板指数C 2021–2023年年度表现分别为：8.16%、-28.53%、-20.65%；同期业绩比较基准分别为：11.60%、-27.99%、-18.46%。

文中所指“2026年新成立的基金”为融通科创综指A、融通科创综指C，于2026年1月19日成立，成立时间短，故不展示其业绩。

以上基金的风险等级均为R4中高风险（管理人评级），适合风险承受能力C4及以上的投资者。请投资者根据自己的风险承受能力，审慎投资。

据融通基金指数与量化团队介绍， 其增强策略基于多因子多策略的量化增强策略平台，在此平台上进行选股增强，通过不同属性且相对较为互补的Alpha子策略来构建最终的综合增强选股策略。

风险管理方面，采取了更精细化和更下沉的风险约束——个股权重偏离约束动态化，风险约束则会下沉到行业，分域约束的维度也更为丰富，助力风险控制更合理更有效。

融通创业板指数销售相关费用：

A/B类份额：本基金认购费（金额：M)：M<100万元，认购费率为1.00%；100万元≤M<500万元，认购费率为0.60%；M≥500万元，每笔1000元。

本基金申购费（前收费）（金额：M)：M<100万元，申购费率为1.20%；100万元≤M<500万元，申购费率为0.80%；M≥500万元，每笔1000元。

本基金申购费（后收费）（持有期限：N)：N<1年，申购费率为1.50%；1年≤N<2年，申购费率为1.12%；2年≤N<3年，申购费率为0.75%；3年≤N<4年，申购费率为0.37%；N≥4年，申购费率为0.00%。

本基金赎回费（持有期限：N)：N<7日，赎回费率为1.50%；7日≤N<1年，赎回费率为0.50%；1年≤N<2年，赎回费率为0.25%；N≥2年，赎回费率为0.00%。

C类份额：本基金赎回费（持有期限：N）：N＜7日，赎回费率为1.50%；7日≤N＜30日，赎回费率为0.50%；N≥30日，赎回费率为0.00%。C类份额不收取申购费用。本基金销售服务费（仅C类份额收取）：0.40%/年。

融通中证A500指数增强销售相关费用：

A类份额：本基金认购费（金额：M)：M＜100万元，认购费率为0.80%；100万元≤M＜500万元，认购费率为0.60%；M≥500万元，每笔1000元。本基金申购费（前收费）（金额：M)：M＜100万元，申购费率为1.00%；100万元≤M＜500万元，申购费率为0.80%；M≥500万元，每笔1000元。本基金赎回费（持有期限：N)：N＜7日，赎回费率为1.50%；N≥7日，赎回费率为0.00%。

C类份额：本基金赎回费（持有期限：N)：N＜7日，赎回费率为1.50%；N≥7日，赎回费率为0.00%。C类份额不收取申购费用、不收取认购费用。本基金销售服务费（仅C类份额收取）：0.20%/年。

融通巨潮100销售相关费用：

A、B类份额：本基金认购费（金额：M）：M＜100万元，认购费率为1.20%；100万元≤M＜1000万元，认购费率为1.00%；1000万元≤M＜2000万元，认购费率为0.50%；M≥2000万元，每笔2000元。本基金申购费（前收费）（金额：M）：M＜100万元，申购费率为1.50%；100万元≤M＜1000万元，申购费率为1.20%；1000万元≤M＜2000万元，申购费率为0.60%；M≥2000万元，每笔2000元。本基金申购费（后收费）（持有期限：N）：N＜1年，费率为1.80%；1年≤N＜2年，费率为1.35%；2年≤N＜3年，费率为0.90%；3年≤N＜4年，费率为0.45%；N≥4年，费率为0.00%。本基金赎回费（场外）（持有期限：N）：N＜7日，赎回费率为1.50%；7日≤N＜1年，赎回费率为0.50%；1年≤N＜3年，赎回费率为0.25%；N≥3年，赎回费率为0.00%。认购费：本基金A类基金份额场内外认购费率相同。赎回费：投资者场内赎回A类基金份额的具体费率如下：当持有期限（N）: N＜7日，A类基金份额的场内赎回费率为1.50%；当持有期限（N）: N≥7日，A类基金份额的场内赎回费率为0.50%。

C类份额：本基金赎回费（持有期限：N）：N＜7日，赎回费率为1.50%；7日≤N＜30日，赎回费率为0.50%；N≥30日，赎回费率为0.00%。本基金销售服务费（仅C类份额收取）：0.40%/年。

谨慎投资。指数过去走势不代表未来表现。本材料是作者基于已公开信息撰写，但不保证该等信息的准确性和完整性。作者或将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。材料中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本材料在任何情况下不作为对任何人的投资建议或出售投资标的的邀请。

公开募集证券投资基金风险揭示书

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，融通基金管理有限公司作出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。融通基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

五、材料中展示的基金（以下简称“本基金”）由融通基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund】和基金管理人网站【www.rtfund.com】进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

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9. 闲来札记：再谈谈“双高”策略、投资茅台的第一性原理、把钱不当钱

作者: 闲来一坐s话投资
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/QLtCwEOcZBJ6ViMATJuQfg
发布时间: 2026-01-26T08:48:29

【再谈谈“双高”策略】在我的前期札记中，有朋友问道：“您现在的投资策略和10年前15年前有什么变化呢？如果回到15年前，相对于现在保守的双高策略，您会不会选择稍微激进一点呢，或者说也会尝试尝试热门行业呢？”

我的回答是：

“热门行业我是不会的，但是我可能没有这么重视股息，为什么？一是当时的企业很多是处于快速发展时期，年化20%左右，或者更高，也是可能的，但现在不了，它们的速度多数是降下来了。二是要看到新村长上任以后，股市的生态正在发生变化，就是不少公司开始注重分红，开始回报股东。所以，我提出双高。”

是的，“双高”策略，即高品质+高股息，这是我经过多年的投资实践，并且针对中国股市发生的一些变化而提出的。

高品质，就是具有经济特许权，就是具有“五性”标准，就是它的长期ROE要达到15%，或者20%以上。

高股息，就是它的股息率在5%左右，至少当在3%左右。

需要说明的是，有了高股息，持有体验感觉特别地好，因为它下跌了，可以股息复投，积极地落实投资“八字诀”。当然，这个高股息是必须建立在“高品质”的基础之上的，这样高股息才会具有可持续性。

有的朋友说，始终不太懂估值，实际上这个问题也好办了，因为如果一家企业股息率达到5%左右，实际上它的估值也就不高了，至少是合理，或者说是合理偏低估。

【投资茅台的第一性原理】投资茅台的第一性原理在哪儿呢？实际上，就是因为茅台是一瓶好喝的酒，懂得茅台发展史的朋友知道，在没有四渡赤水之前，它就是有名的好酒，只是因为那时交通闭塞、信息闭塞，传导不出来。实际上，就是传导开来，也不够人们喝的，因为当时产能就那么多，茅台酒扩产至万吨以上，是经过一代代人的努力，特别是季克良老一辈人的努力，经过半个世纪的时间，才达到的。这个时间，就已经到了2003年。当然，有了红色基因的加持，它的美誉度才更广，知名度才更高。

i茅台上线飞天茅台以来，有太多的人申购仍然不成，这说明，茅台的酒的真实需求，是很大很大的。我相信，今年春节茅台的开瓶率会上升。其实，喜欢喝茅台酒的广大人民群众真正的“痛点”在于，一是保真，二是价格合理。这个“痛点”解决了，茅台酒的消费需求就会大幅度地上升。

做生意很复杂，其实道理也很简单，这就是要有消费者导向，而不能只是生意导向。这话，是大道说的，我认为，大道说得是正确的。从这个角度看问题，就不难明白茅台公司“以消费者为中心，实现市场化转型”，就是在做对的事情，下一步，就是把这个对的事情做对就可以了。

【把钱不当钱】多少年前，我与一位投资朋友谈到投资，他说，价值投资者都是把钱不当钱的，如果把钱太当钱，是做不了价值投资的。深深地细会这话，我觉得甚有道理。一是不能将你账户里的钱，当成储蓄账户。或者说，当成储蓄账户是你痛苦的根源。这一点，以前早已经说过了。二是不把钱当钱，那就是说，你不能被眼前的钱迷住双眼，反而是跳出这种思维，真正是从买股票就是买公司这个角度去思考。真正要考虑的是它的商业模式和企业文化，以及它未来竞争优势的可持续性，而且不要被一时的增长或快或慢所局限。这种感觉，我觉得颇有点像战争年代，你考虑的不仅仅是战场上的死伤，而是谋划战争全局性的、长期性的东西。

比如，格力电器这家公司，我经过18年时间的陪伴，看着它一路走来，它的护城河，即全产业链的自主创新+多年的技术品牌积累+利润之上的文化，我感觉到这种护城河不是变窄了，而是变宽了。比如它的数控机床，比如它的车规芯片，还有格力钛，以及它向海外以自主品牌拓展，这些东西它不是在吹，而是在踏踏实实地去做，或者叫“死磕”自主技术，以摆脱被“卡脖子”的窘况。格力是要打造百年老店的，而百年老店是要有自己的创新技术的，这一点，我认为格力当之无馈。

所以说，对一家企业的理解，没有经过几年的时间，我感觉是难以深度透析的。有人说，格力电器不具备长寿性，因为它是处于一个竞争十分激烈的行业之中。但是看一看苹果，不也是处于十分竞争的行业之中吗？做难而正确的事，坚持长期主义，这似乎是长寿企业必须具备的基因。从这些方面衡量，我感觉格力电器是具有这些方面的基因的。

10. 还在冲

作者: 知识旅行家
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/TqymGsGrUgtOiTUBw_ZOzg
发布时间: 2026-01-26T07:42:29

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11. 【语音修复版】（化工一）化工行业周期深度解析：复盘七十余年演进，锚定2025-2026新增长周期（下）

作者: 复利土豆
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/NUbPO5bwyd2r0qvRKfg0Hw
发布时间: 2026-01-26T01:36:20

本文作者：老于真有梦

五、行业拆分与试着通俗解读：聚焦石油化工，看懂龙头业绩反转（以恒力石化为例，因为下一篇写恒力石化，对于它的研究比较多）

化工行业上下游繁杂，先按“原料-生产- 应用”拆分为三段，用通俗语言讲清逻辑，再聚焦石油化工细分领域，解析恒力石化等龙头的业绩反转逻辑。（化工行业太繁杂太细分，好多学也学不懂😭）

第一步：化工行业通俗拆分，上下游一目了然

化工行业链条长，但核心可分为三部分，用“做菜”类比更易懂：（哈，别笑，我觉得总做菜比较好理解）

上游（买食材）：原料端。核心是石油、煤炭、天然气、矿石，占生产成本60-80%，比如原油是石化的核心原料，煤炭是煤化工的核心原料，这部分价格由全球供需、地缘政治决定；

中游（做菜）：生产端。分两大板块，①基础化工（粗加工）：石化（原油炼制成乙烯、丙烯）、煤化（煤炭制成甲醇、尿素）、盐化（食盐制成烧碱），是化工行业的“半成品”；②精细化工（精加工）：把基础化工品做成新能源材料、电子化学品等，是“成品菜”，利润更高；

下游（卖菜）：应用端。化工产品的最终去处，分传统领域（房地产、汽车、纺织）和新兴领域（光伏、锂电、半导体），新兴领域需求增速快、利润高，是当前行业核心增量。

第二步：石油化工——化工行业的“顶梁柱”，新周期的核心赛道

石油化工是化工行业最大细分领域（占比超60%），核心逻辑是“原油→石脑油/乙烯/丙烯→下游产品”，通俗讲就是“把原油炼制成塑料、化纤的原料，再做成我们日常用的塑料袋、衣服、光伏板”，当前石油化工的核心转型方向是“降油增化”——减少汽油、柴油等油品产出，增加乙烯、丙烯等化工原料产出，提升产品附加值。

2025-2026年石油化工是新周期的核心赛道，原因有二：① 供给端：炼化一体化产能占比提升至45%以上，成本优势+产品结构优化，企业利润稳定；② 需求端：新能源带动高端石化产品（光伏EVA、锂电隔膜基膜）需求爆发，传统油品需求虽下滑，但化工原料需求增长对冲，整体需求稳中有升。

第三步：恒力石化业绩反转逻辑：踩中新周期，全产业链+高端化双轮驱动

恒力石化是民营大炼化龙头，2023年起业绩触底回升，2024年一季度归母净利润21.4亿元，同比增长109.8% ，业绩反转不是偶然，而是“行业周期上行+公司自身优势+高端产能放量”的必然结果，用通俗语言拆解四大核心逻辑：

反转逻辑1：踩中行业风口，芳烃高景气奠定利润基础

当前石化行业呈现“芳烃强、烯烃弱”的格局，芳烃（PX、纯苯）是化纤、塑料的核心原料，下游纺织、包装需求稳中有升（为啥前一阵包装的股票涨，这回明白了吧😄），叠加全球芳烃产能收缩，产品价差持续高位，而恒力石化是国内芳烃龙头——拥有520万吨PX产能、180万吨纯苯产能，占炼化产品产出近40% ，芳烃业务成为利润“压舱石”，2024年芳烃产品价差较2023年扩大20%，直接带动利润增长。

反转逻辑2：全产业链一体化，成本优势碾压同行，抗周期能力强

恒力石化是行业首家实现“原油→芳烃/烯烃→PTA/乙二醇→聚酯新材料”全产业链一体化的企业，通俗讲就是“从原油进厂，到最终做成衣服面料、光伏膜，全自己干”，全产业链模式让公司成本比同行低5-8%，核心优势有三点：（有点赣锋锂业在锂电产业链的逻辑）

1. 公用工程自给：自备国内最大煤制氢装置、520MW自备电厂，电力、氢气成本比外购低30%；（类似中国宏桥，自己的发电厂）

2. 物流自给：自营2个30万吨级原油码头、600万吨原油罐区，原油运输、存储成本比同行低15%；（这个是优势）

3. 油煤化融合：既有石化产能，又有煤化工产能（醋酸、己二酸），原油涨价时用煤化工产品对冲，成本波动更小，2024年煤炭价格下行，煤化工业务利润同比增长35%，进一步增厚业绩。

反转逻辑3：高端产能密集放量，从“大宗赚薄利”到“高端赚厚利”

恒力石化不再满足于做“塑料袋、衣服面料”等低端产品，2024年是公司高端产能投放大年，新增产能均对接新能源、高端制造等新兴需求，产品利润是传统产品的2-3倍：

1. 160万吨高性能树脂项目投产：生产光伏用EVA树脂、锂电用聚丙烯，国产替代率不足50%，售价比传统树脂高50%；

2. 80万吨高性能特种工业丝投产：全球产能最大，用于汽车轻量化、高端轮胎，利润比民用丝高80%；

3. 47万吨高端功能性薄膜投产：用于光伏背板、电子屏，2025年南通基地12条薄膜线+锂电隔膜项目投产，对接光伏、锂电需求，预计新增利润超30亿元。

反转逻辑4：周期踩点精准，产能投放匹配新周期需求

恒力石化的高端产能投放节奏，刚好匹配2025-2026年新周期需求爆发——2024年高端产能陆续投产，2025年产能爬坡完毕，此时新能源化工新材料需求（光伏EVA、锂电隔膜）增速超15%，产品“产多少卖多少”，且能享受高端溢价；同时公司结束资本开支高峰期，2025年起折旧减少、分红提升，从“高投入”转向“高回报”，业绩确定性进一步增强。（先简单举例，恒力石化有单独的研报分析）

第六章节:技术推动行业进步

六、技术革新重塑行业格局：中外技术突破与企业发展关系（大多数行业都是技术推动行业变迁）

技术是化工行业新周期的核心驱动力，全球化工技术向“低碳化、精细化、智能化”（三个化，不一定总结的对）方向演进，中国从“跟跑”到“并跑”，部分领域“领跑”，技术突破不仅推动企业产品升级，更重塑竞争格局。

全球化工核心新技术：低碳与生物基为主线

1. 碳捕集（CCS/CCUS）技术：解决化工高排放问题，欧盟、美国企业主导，2024年欧洲炼厂CCUS装置投用后，碳排放减少30%，可规避CBAM碳税，未来将成为出口欧盟的“通行证”；（查就一下，这个是时代变迁的重要标志）

2. 生物基化工技术：用秸秆、植物油替代原油生产乙烯、塑料，巴斯夫、杜邦已实现规模化生产，生物基塑料可降解，契合全球“禁塑令”，2025年全球生物基化工市场规模超150亿美元；（再有5年能否看不到塑料袋那？）

3. 数字孪生技术：用数字模型模拟炼厂生产流程，提前预判设备故障，减少停工损失，壳牌、埃克森美孚已应用，炼厂产能利用率提升5%，运营成本降低10%。（客观说欧美国家在化工领域还是非常强）

中国化工核心新技术：突破卡脖子，高端化与低碳化并行

中国化工技术突破集中在“补短板（高端替代）”和“降排放（低碳转型）”两大方向，直接推动行业新周期升级：

1. 大炼化一体化技术：打破国外垄断，恒力、浙江石化等企业实现2000万吨级炼化一体化项目自主设计、建设，原油加工效率比传统炼厂高10%，化工原料产出占比提升至40%，让中国从“炼油大国”变成“炼化强国”；（2025年7月新闻辽宁盘锦200吨芳烃）

2. 高端聚烯烃技术：茂金属聚乙烯（主要用于薄膜包装领域占比超80%，包括食品包装、农用大棚膜和重包装袋，同时应用于管材、电线电缆等工业制品）、茂金属聚丙烯技术突破，国产替代率从2020年10%提升至2024年65%，这类产品用于高端电缆、汽车轻量化，利润是传统聚烯烃的2倍，解决“高端塑料靠进口”的问题；

3. 绿氢耦合化工技术：用光伏、风电发的电制绿氢，再用绿氢制氨、制甲醇，零碳排放，2024年国内首套绿氢制氨项目投产，成本逐步接近灰氢，未来可规避CBAM碳税，打开欧盟市场；

4. 电子化学品技术：光刻胶配套树脂、半导体用高纯试剂技术突破，国产替代率超50%，这类产品利润率超50% ，打破美国、日本垄断，支撑国内半导体产业发展。

技术对行业的影响：强者恒强，行业集中度进一步提升

技术突破让龙头企业优势更明显——龙头企业研发投入占比3-5%，是中小企业的5倍以上，能持续突破核心技术，生产高端产品；中小企业因技术落后，只能生产低端大宗产品，在新周期中被淘汰，2024年国内炼厂数量较2015年减少28家，预计2030年前10大炼厂产能占比将从45%提升至60%以上，行业集中度持续提升，龙头企业享受周期红利+技术红利。

第七章节:地缘ZZ的影响

七、地缘政治重构产业逻辑：风险与机遇并存，龙头企业迎全球化机遇

当前全球地缘ZZ复杂，Z东冲突、俄W冲突、ZM博弈、M伊、M格陵兰、M委、欧盟CBAM政策，均深刻影响化工行业供需格局与贸易流向，对中国化工企业而言，“风险与机遇并存”，龙头企业将在全球竞合中胜出。

影响1：Z东地缘冲突+炼能扩张，令东大石化高端化

Z东是全球原油主产区（占全球原油产量35%），同时凭借低价原油优势，加速炼化产能扩张，2024年中东炼化产能占全球22%，主要生产低端塑料、化纤，产品价格比中国低10-15%。

风险：中东低端产品冲击国内市场，山东地炼等中小企业面临竞争压力；

机遇：倒逼我国石化企业向高端化转型，放弃低端同质化竞争，聚焦新能源材料、电子化学品等高端领域，这些领域中东企业技术落后，无法竞争，恒力石化的高端薄膜、锂电隔膜，正是避开中东竞争的核心赛道。

影响2：俄W冲突持续，欧洲化工产能转移，中国迎来出口替代机遇

欧洲化工依赖天然气（占原料成本40%），俄W冲突后天然气价格暴涨，欧洲炼厂产能利用率从85%降至65%，乙烯、丙烯等产品减产，全球供应缺口扩大，中国化工企业承接出口替代需求：

数据佐证：2024年中国烯烃出口量同比增长25% ，芳烃出口量同比增长18%，出口目的地主要为欧洲；

机遇：中国炼化龙头（恒力、浙江石化）凭借产能规模、成本优势，抢占欧洲市场份额，2024年恒力石化出口收入占比从2022年10%提升至18%，出口成为业绩新增量。

影响3：ZM美博弈，高端材料卡脖子，倒逼国产替代加速

ZM博弈聚焦高端制造，化工领域的电子化学品（光刻胶、高纯试剂）、新能源材料（锂电隔膜、光伏EVA）是卡脖子重点，M国限制高端材料对华出口，反而倒逼国内企业技术突破：

案例：国内企业突破半导体用高纯试剂技术，国产替代率从2020年20%提升至2024年60%，产品利润率超50%，不仅满足国内半导体需求，还出口韩国、东南亚；（猜一下哪家？）

机遇：国产替代政策密集出台，高端材料企业享受政策红利+市场红利，恒力石化的锂电隔膜、高性能树脂，正是国产替代核心标的，2025年高端产品收入占比将超50%。

影响4：欧盟CBAM正式实施，碳壁垒倒逼中国化工低碳转型

欧盟碳边境调节机制（CBAM）2026年1月1日正式收费，对钢铁、铝、化肥、氢能等六大行业进口产品征收碳税，当前欧盟碳价约90欧元/吨（折合人民币600-700元/吨），中国化工企业出口欧盟面临成本压力，但同时倒逼低碳转型：

风险：中国化肥、煤化工企业出口欧盟，若碳排放强度高，需额外承担每吨产品1000-1500元碳成本，价格优势削弱；

机遇：倒逼企业加速CCUS、绿氢等低碳技术应用，恒力石化已布局CCUS项目，2025年投用后碳排放减少25%，可规避CBAM碳税，同时绿氢制氨项目2026年投产，产品可享受欧盟绿色溢价，出口利润提升。

第八章节:新周期的主线为何确定性强

八、结论与展望：新周期已至，高端化、低碳化是核心主线

中国化工行业七十年，历经“短缺-导入-黄金-出清- 蓄力”五轮周期，2025年启动、2026年深化的新增长周期，是行业转型升级的必然结果，这一轮周期有三大确定性：

1. 周期确定性：供需改善+成本企稳+政策技术驱动，行业利润中枢上移，产能利用率持续提升，周期韧性远超以往；

2. 结构确定性：高端化是核心，新能源化工新材料、电子化学品等高端领域增速超15%，大宗产品增速不足3%，“高端领涨”格局明确；

3. 企业确定性：龙头企业胜出，全产业链一体化+高端产能放量+全球布局的龙头，将享受周期红利+技术红利+全球化红利，中小企业逐步被淘汰，行业集中度持续提升；

全球化工格局正经历“欧洲收缩、中东扩产、中国升级”的深刻变革，中国化工企业不再是“全球工厂”，而是“全球创新者”，未来十年，化工行业将从“规模第一”走向“质量第一”，高端化、低碳化、一体化、全球化将成为核心发展方向，新周期下，化工行业会迎来新的机遇。（写到这有点兴奋，再次感叹国家的强大和优秀企业的不断创新和发展）

写在结尾:感觉写完越写越小，其实还是化工的冰山一角对于化工依旧是个小白，只是用通用方法论和逻辑拆解试着复盘和诠释一下化工行业的全景和周期的寻觅，万物皆周期，如何能在生活中找到周期的脉络，才能去在周期中更好的享受周期带来的红利。感觉写完越写越小，其实还是化工的冰山一角

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