📊 今日投资要点总结
关键数据
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- 💡 买入卖出建议: 8个
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市场情绪
📈 偏乐观: 买入操作和建议多于卖出，市场情绪相对积极
💼 买入卖出操作
暂无买入卖出操作记录。
💡 买入卖出建议
1. 沪深300ETF - 卖出建议
建议理由: 当前沪深300估值14.2PE，除了07年蓝筹大牛室外，大部分情况下沪深300最高PE也就是到17PE出头，仓位大的资金降低一些仓位也正常。作者坚持10PE逐步定投，14PE开始逐步降低仓位，不求极致，但能成功。
入场条件: 不适用
止盈止损: 估值达到约14PE时开始逐步降低仓位
持有期限: 不明确
建议仓位: 逐步降低仓位
风险等级: 低
来源: 终身黑白 - （周总结316）宽基净流出丨梳理一下组合估值丨对新鲜感祛魅
2. 符合特定财务指标的企业 - 买入建议
建议理由: 作者分享了一个简单的三项选股指标：1、近五年分红率在50%以上；2、市盈率低于20PE；3、负债率低于50%。回测显示（2017年4月至2024年4月），按此策略（持股10只，120天调仓一次，选当时符合标准且估值最低的十只）年化收益14.36%。该策略能帮助投资者做到：不追高；不买没业绩的企业；控制为博弈、概念、风格轮动而没规则地去猜；忽略短期波动。
入场条件: 市盈率低于20PE
止盈止损: 不明确
持有期限: 长期
建议仓位: 建议分散持股（如10只）
风险等级: 低
来源: 终身黑白 - （周总结316）宽基净流出丨梳理一下组合估值丨对新鲜感祛魅
3. 短债基金（例如：纯债汉堡） - 买入建议
建议理由: 作为存款搬家方案的一部分，用于配置部分资金。年化预期收益1%–2%，流动性较好，可在市场下跌时提供抄底资金。
入场条件: 无明确入场条件
止盈止损: 若未来市场走熊，可随时用于“抄底”
持有期限: 未明确
建议仓位: 50万元（针对文中提到的百万资金案例）
风险等级: 低
来源: 望京博格投基 - 见识到“存款搬家”的真实案例了~ 汉堡团第12场
4. “固收+”组合（例如：30万安心汉堡、10万全球汉堡、10万红利汉堡） - 买入建议
建议理由: 作为存款搬家方案的一部分，用于配置另一部分资金。年化预期收益7%–8%，旨在获取比定期存款更高的综合回报。
入场条件: 无明确入场条件
止盈止损: 未明确
持有期限: 未明确
建议仓位: 50万元（针对文中提到的百万资金案例）
风险等级: 中
来源: 望京博格投基 - 见识到“存款搬家”的真实案例了~ 汉堡团第12场
5. 价值ETF（159263） - 买入建议
建议理由: 作者建议可以研究一下低估值的价值ETF。
入场条件: 无明确入场条件
止盈止损: 未明确
持有期限: 未明确
建议仓位: 未明确
风险等级: 未明确
来源: 望京博格投基 - 见识到“存款搬家”的真实案例了~ 汉堡团第12场
6. 软件ETF易方达（562930） - 买入建议
建议理由: 作者建议可以研究一下AI应用相关的软件ETF。
入场条件: 无明确入场条件
止盈止损: 未明确
持有期限: 未明确
建议仓位: 未明确
风险等级: 未明确
来源: 望京博格投基 - 见识到“存款搬家”的真实案例了~ 汉堡团第12场
7. 贵金属（黄金和白银） - 配置建议
建议理由: 全球央行连续大规模购金（对美元不放心，增加外汇储备安全性）；美国财政赤字高企、债务规模扩大导致货币贬值；地缘政治风险带来避险需求；长期支撑因素（央行购金趋势、美国财政赤字）依然存在。白银方面，除跟随黄金外，还有光伏需求爆发和库存紧张的独特上涨逻辑。
入场条件: 无明确入场价格或技术指标条件，基于长期趋势和宏观背景考虑配置
止盈止损: 无明确止盈止损价格或持有期限，作为一种长期对冲风险的资产配置工具
持有期限: 长期
建议仓位: 把贵金属仓位控制在总资产的10%左右；若配置白银相关产品，比例建议控制在贵金属仓位的30%以内。
风险等级: 中高（白银价格波动比黄金剧烈得多，适合风险承受能力较高的投资者）
来源: 好买研习社 - 黄金白银迭创新高，普通投资者该怎么办？
8. 黄金主题类基金 - 买入建议
建议理由: 通过基金配置是最简单的方式，在基金账户就能操作，流动性好，门槛低，免去了实物黄金保管的麻烦。
入场条件: 无明确入场条件
止盈止损: 无明确退出条件
持有期限: 未明确
建议仓位: 作为实现贵金属总仓位10%配置目标的具体工具之一，具体比例未明确。
风险等级: 中
来源: 好买研习社 - 黄金白银迭创新高，普通投资者该怎么办？
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📖 文章全文
1. 那些活出来的人｜绿洲资本张津剑
作者: 42章经
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/Odxtsriv_TFCDBKv9tLzGg
发布时间: 2026-01-18T13:30:00
本文转载自绿洲资本，作者张津剑。写于 MiniMax 上市前夜。
一
2022 年末，那年冬天特别冷，市场冷，消费冷，连天气都冷。
我们刚阳完，有些同事还在阳。有天晚上和大伟哥聊 AI 到很晚，要不是老板实在没生意，肯定不会让这两个精神小伙待到现在。聊到 AGI 的时候，大伟哥说：“有个人你一定要认识，他两年前讲 AGI 和大模型，当时我没听懂，然后我合伙人又听了一遍，也没听懂。不过他特别信。”
彼时一边 ChatGPT 横空出世，一边 TikTok 正在被调查，我担心中国大模型会不会没法全球化，那还不如等应用。
“是很难，不过我们这代人应该去试试。”
“哈哈，试试就试试。”
二
那时我们正在推进一些 AI 公司的投资，快速做了工作之后，和俊杰约了见面。
晚上 8 点在他公司楼下的茶室，“既然你这么相信 AGI，为什么要做应用？”，我开门见山地问。“因为技术是奢侈品”，他想了想，“商汤一度垄断了安卓机的人脸识别市场，每天调用超过 10 亿次，但是收入少得惊人。因为人脸识别是技术不是产品，用户没有感知。真正的技术是 User In the Loop，是用户可以感知的技术。”
接着他分享了在商汤期间的观察和思考，他们如何用 3 年时间，通过大模型将人脸识别做到全球第一，这期间遇到的挑战以及后续如何探索商业化路径。“AGI 不是一个单点，是技术、产品、商业、公司作为整体的系统工程。”
后来我们又聊到为什么创业。他说 AGI 一定能实现，希望自己能推动它的发生。但只是技术其实没价值，让技术服务每个人才好，这就是 “Intelligence with Everyone”。后来聊到离职过程，其实并非一帆风顺，不仅仅要舍，还要承担很多风险。我问他怎么决策的，他说想了三天，只问自己一个问题，“这是不是人生一定要做的事？”
既然是，那就干。哈哈，大不了被干了，也是干。
早期投资，相比于商业模式和短期业绩，绿洲更关注创业者的出发点和关注点。
出发点是他为什么要做这件事，出发点很像种子，大模型公司看起来都一样，但是不同的出发点会让他们最终长成不同的样子。有些创始人就是希望自己过更好的生活，赚更多的钱，或者更有社会影响力，这些都无可厚非。然而有极少的创始人，他们在某个时刻和一群人相印，超越了个人需求，想去满足更多人的需求，这就是 “Intelligence with Everyone” 后面的慈悲。
有了好的出发点，种子开始生根发芽，伴随而来的是各种噪声。他们可能是非议和挑战，但更多的时候，他们装扮成机会和多元化的模样。创始人能不能持续关注出发点，就变得极其重要。
我们很少看到创始人是被打败的，更多的创始人是在公司小有成绩之后，将关注点从公司发展放到其他地方，例如个人生活、领导权威或者外部声誉。正是这些，让那些本来可以参天大树的种子停滞不前，慢慢枯萎。
我们相信卓越的创始人正是那些能长期专注正确事情的人，这种能力，就是智慧。
当时正值大模型公司竞争的开始，但是聊天中，俊杰没有提过竞争，没有提过非议，他关注的一直都是通往 AGI 之路。
过了 12 点，茶馆说要关门了。我相信这个人是我们要寻找的人。卓越的创始人是稀缺的，有时候一年也遇不到一个。当我们遇见，我们需要做的就是跪下，鼓掌。
“我们每个项目投资不能超过基金的 15%，再多需要和 LP 商量。这个钱今天放在这里了，拿多少，你定。”
“聊的很开心，谢谢认可。”
“你一会儿去哪？”
“回公司。”
这后来成为我们每次见面的模式。晚上见面，几个小时后，他回公司，我回家。有次我喝大了，他还是回公司。河南人的酒量真是预训练出来的。
有次我提到其他公司，“他们最近营销做的挺好，融资也很顺利，你怎么看？”俊杰吃着东西没抬头，“我不看。”
哈，就是这个专注的人。
“有人比你更专注吗？”
“有。我们第一次见面是吃饭，我到早了，看一个穿 T 恤的小哥在那，看上去像那人的助理。他上来就问我很多技术问题，我想这助理还挺懂的。过了半小时，我问他，梁总什么时候来？他说：我就是梁文锋。”
哈，就是这个专注的人。
三
昨晚我问大伟哥去不去香港，他说不去，于是我们在路边吃了个晚饭。
他说俊杰这一路走过来遇到过很多困难，不容易，不过他非常笃定，一点点实现了当年描绘的愿景。
“愿景是不是幻觉？愿景和幻觉的区别是什么？”
“看你相不相信，有没有活出来。你相信它，把它活出来，就是愿景。反过来，只在概念里，那就是幻觉。”
我们相信，那些真正珍贵的，从来不是资源、名声、财富，而是出发点和关注点，是不断进化和坚忍不拔的生命力，是生机勃勃的人生状态。
正是这些，我们把幻觉活出了愿景，沙漠长出了绿洲。
中国新生代创始人正在发生结构性改变，这个变化本质上是出发点和关注点的变化。新生代年轻创业者们成长在中国高速成长的年代，这种增长带来了底层的丰盈感，于是其中一些人开始超越个人需求，定义新方向，构建新范式，引领全球创新，敢为天下先。
他们说 “生命是可以设计的”、他们说 “具身智能通往 AGI”、他们说 “外骨骼应该长这样”。他们在前沿创新中挥金如土，同时卧室用着宜家 99 元的办公桌。他们聊起产品技术滔滔不绝，同时穿着破洞的衣服，面对陌生人手足无措。
他们不是克制，他们只是长期专注在真正感兴趣的事情上，他们是相信的人，是专注的人，是纯粹的人。
同时，他们也是可爱的人。
他们可能不是世俗认可的人，但因为相信，他们是活出生命力的人。
致敬这些人，祝福这些人。
很荣幸认识这些人。
参赞生命力。
张津剑
于 MiniMax 上市前夜
2. All in AI 的第一个三年｜42章经
作者: 42章经
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/s_L2EIZ8biy89X4VVmsknQ
发布时间: 2026-01-18T13:30:00
第一批大模型公司上市之后，可以说 AI 已经完整地走过了一个三年的小周期。我们的播客也一路记录和见证了这个过程。这期节目，我们请回了第一期播客的嘉宾、老朋友津剑，共同复盘 AI 的第一个三年。
本期播客原文约 28000 字，本文经过删减整理后约 11000 字。
曲凯： 过去三年里，你们做的最正确和最错误的决定是什么？
津剑： 最正确的决策肯定就是 all in AI。
虽然我们犯过很多小错，也纠结、内耗过，但大方向基本都是对的。
曲凯： 我们 23 年第一期播客的标题是《投 AI 最猛的人》，因为当时市场对 AI 还没有形成很强的共识，而绿洲却早早就投了很多 AI 项目，比如那时你们就已经投了 MiniMax。
但现在回头看，23 年是个非常好的时间点，其实还可以更 all in 一些，因为那时项目的性价比真的比现在高太多。
津剑： 确实。不止是 AI，当时具身的性价比也很高。我们去见千寻、星海图、宇树、逐际等一系列项目的时候，它们都是 1、2 亿人民币的估值，贵的也就 10 亿人民币。
所以虽然当时我们出手已经很猛了，但还不够。猛是一种心态：没有最猛，只有更猛（笑）。
另外，其实当时我们也应该更开放一些。
讲个故事。
早在 23 年，我们就意识到，具身也是一条通往 AGI 的路径。这个我们后面再详细展开。
我想讲的是，当我们意识到这件事之后，就非常积极地去投这个方向。当时美国有一些机构跟我们关系不错，看我们在出手，就邀请我们去美国看看他们的被投项目。当时那个项目的估值大概在 8 亿美金，很难融资，所以如果我们愿意投，甚至还能拿些折扣。
但我们那时候有些顾虑。比如我们相信这个方向的未来一定属于中国，而这是个美国项目。你可以说这是一些判断，也可以说是偏见，结果就是我们最后没有投。
而这家公司最新一轮的估值，已经到了 400 亿美金。
它的名字叫 Figure AI。
同时期，其实还有很多公司被低估了。
曲凯： 这个故事正好引出了我的下一个问题：如果重来一遍，你有没有什么想改变的？
津剑： 就是刚才说的：可以更开放一些。
因为 AI 很有意思。我认为它和区块链是两种可以改变人类文明级别的技术，把全人类连接在了一起。
这非常美好，特别在今天这样的地缘格局之下。
也正因这种连接，我们才应该更开放地交朋友，别那么计较不同的资产类别、不同的国家、不同的文化、不同的人。即使最后不合作，大家也可以一起探讨这个世界的未来嘛。
曲凯： 那假设能回到三年前，你会怎样降维打击地做投资？
津剑： 把钱都换成算力，然后用算力去投人。
因为你想，货币是什么？
货币其实代表着工业时代之后，人们对商品的支配权。你有了钱，就能购买一些商品。
那下一个时代，一定是属于智力的时代。这个智力由 AI 来提供。
所以要把握未来，就应该思考：什么东西能够支配智力？
答案其实就是算力。
我相信未来算力会越来越稀缺，甚至可能会进一步被纳入监管。因为当智力变得越来越强的时候，配额算力本质上就是配额智力。
未来可能不是每个人都有调用算力的权利；未来的慈善可能也不再是把钱给到一个人，而是捐赠免费的算力。
所以如果能退回到三年前，我会希望把钱都换成算力，甚至去构建我们自己的算力中心或者算力集群。
曲凯： 这个挺有意思。那你今天对 AI 的认知，和三年前最大的区别是什么？
津剑： 我们当时的大方向基本都判断对了。
比如当时我们选择投大模型、不投垂直模型。这个决策在当时其实是非共识，因为大家不相信真的会有一个通用的大模型。再比如我们认为真正有意义的东西是 Agent，而不是应用或者手机软件。包括我们也成功预言了超级个体的时代。
但有一个变量超出了我们的预期，就是大公司的反应。
我们没有想到这些全球的大公司其实这么厉害。
无论是 Google、微软，甚至是 Meta，虽然都遇到了各自的问题，但他们对这件事情的信心、投入、聚集人才的能力、战略制定能力，包括定力，真的很强。
不过也正是这些大厂的快速反应，反过来压低了很多创业公司的天花板。
曲凯： 所以你现在还相信 AGI 吗？
津剑： 信。
当然这里可能要对齐一下定义：
如果你认为 AGI 就是一个全知全觉的生命，那我认为达不到。
但如果你认为 AGI 意味着 AI 能在任何一个可验证结果的环境中超越人类，那我认为它会很快到来。
曲凯： 那你对未来三年有什么预期？
津剑： 我觉得未来三年是一个大科学时代，甚至是属于科学家的时代，因为 AI 会极大地赋能每一个天才。
我们的文明就像一个球，每个科学家都会在这个球上撕开一条裂缝，通过这个裂缝不断扩展我们的文明。而这场科学大爆发的主力军，可能就是一群懂 AI 的年轻科学家。过去他们可能因为太年轻，连论资排辈的资格都没有，但我认为未来是属于他们的。
曲凯： 那如果要对已经在做 AI 的人说句话，你会说什么？
津剑： 活出自己。
因为 AI 会极大地放大每一个个体的每一个点，不论是优点还是弱点。
举个例子。你可能对一个很细分的东西有审美，这个审美过去只能被你身边的人识别到，甚至你身边的人都用不上。但今天借助 AI，你可以把这一点点审美放大出去，服务全人类。
所以未来，只要你活出自己，就能发现生命赠予你的最美、最特别的那个点。而只要你能找到那个点，就能在 AI 时代里创造最大的价值。
曲凯： 那对还在观望 AI 的人呢？你会说什么？
津剑： 也是活出自己。但这个跟前面讲的会有点不一样。
未来我们会进入一个 AI 和人共存的时代，但其实大部分人没办法真正参与到 AI 的变革中。而 AI 的快速变化、甚至在智力上的优越，可能会让很多人手足无措。
当你手足无措的时候，如果还用工业时代的评判标准去审视自我，会极其痛苦。
这时候，你更得认识你自己、活出自己生命的味道。
就像寿司之神一样。如果你能做一件自己真正喜欢的事情，而不是活在别人的认可里，可能才能找到你生命的价值。
所以未来会很有意思：
一些人会通过活出自己，找到生命中最美的那个点，然后借由 AI 去放大，为所有人创造价值；
还有一些人可能不想用 AI 去放大自我，甚至对 AI 就不感兴趣，却也可以通过活出自己，成为 AI 时代里无法被替代的那一部分。
前者通过活出自己来服务大家，后者通过活出自己来服务自己。但服务自己，最后也是服务大家。
最后，大家都是通过活出自己，来与 AI 共存。
曲凯： 我在想，未来不用 AI 的人，可能都会变成非遗传承人？比如十几年之后，可能会出现手搓 PPT 非遗传承人（笑）。
然后在过去一两个月里，很多人都在讨论 AI 泡沫。最近那一波讨论稍微过去一些了，但还有蛮多人在预期 26 年 AI 泡沫可能会破。你现在觉得泡沫有多大、担心泡沫破吗？
津剑： 首先我就不喜欢泡沫这个词。我不能叫它老登，但至少很学究气。
产业的变迁基本都会经历这样的过程：
第一阶段，会有人说这个东西肯定不行。比如这一波反对和不看好 AI、LLM 的，基本都是年龄比较大、水平比较高的（笑）。
第二阶段，一件事的可行性被验证了，又会有人说这件事的天花板很低、过去有人做过但没做成。
第三阶段，大家发现这件事的天花板可能比想象中高，就会有人说：我承认它有一定价值，但它泡沫很大。
这一系列言论，都是噪声。
什么是泡沫？
泡沫讲的是价值和价格之间的关系。当我们朝着一个方向走的时候，有时候价格会跑到前面一点，有时候价值会跑在前面一点。这两者很难永远并排，不然这个游戏也就没有魅力了。
在这个过程中，价值和价格的相对位置不重要，重要的是方向对不对。
而我认为，AGI 毫无疑问是人类当下最有价值的一个命题。既然大家都在往这个方向走，那有没有泡沫其实不重要。我甚至希望它有一点泡沫，这样才可以激励更多天才参与到这个游戏中，进一步推进 AGI。
而且从另一个角度讲，这个世界上什么东西又没有泡沫呢？连人设和婚姻都有泡沫。
曲凯： 我听你开始讲的那一段，想到一个故事。
在 23 年还没什么人看具身的时候，我们也很早就关注到，然后迅速找到了一些美国核心的教授聊。但当时越牛的教授越不看好具身，后面我们就没怎么看了，结果错过了那么一波。
最近我又去看那个很牛的教授在干啥，发现 ta 也开始做具身的创业了（笑）。
津剑： 哈哈哈，历史就是这样。
所以推进改革的永远都是边缘人，创新一定在边缘处。
那些主流的人已经在牌桌上了，手握最好的筹码，为什么还要去创新？为什么要颠覆自己？
这也 echo 回我前面讲的：我没想到很多大公司真的很厉害——他们有最好的资源，在最主流的位置，竟然还能这么坚定地拥抱创新。
但大部分在这个身位的人，可能都是像你说的那个教授那种情况。不能说是倚老卖老，但多少有点固步自封。
曲凯： 是。我最近还有个感受，就是前两年，我们基本能完全 cover AI 市场上的信息和人。
但从 25 年开始，尤其是最近，已经很难做到这件事了。就市场有点回到早年移动互联网的状态，人和公司越来越多，噪音也越来越多。
你是怎么应对这个问题的？
津剑： 就是做取舍。
行业发展到这个阶段，公司一定会越来越多，那就要决定什么方向要看、什么方向不看，然后盯着主要矛盾。
曲凯： 那你的投资方法论、对人和对事的判断，这三年有没有什么变化？
津剑： 我觉得人更重要了。
因为 AI 变化太快了。你很难准确预判事情怎么发展，而且还叠加各种竞争、各种地缘政治之类的问题。
在无穷的变化里，唯一相对不变的就是创始人。这个人能不能动态解决问题？能不能实事求是？这才是核心。
曲凯： 所以你现在对人的判断，跟三年前比，有什么变化吗？
津剑： 我们会更珍惜执行力。
因为现在 AI 已经非常强了，那相比 AI，人还剩什么？
对创业者来说，无非就是定义问题、保持初心、快速执行。因为 AI 拿不到执行的体感反馈。
不过你跟不同的创始人讲个什么事，有的人可能一周后就能给你个结果，而有些人会先想一年，然后告诉你还得再想想。
但我觉得在 AI 时代，「想」没那么值钱，「做」变得特别值钱。
所以如果要总结一个 AI 时代的资产配置逻辑，应该是：
「Long Action, Short Thinking」。
曲凯： 挺有意思。如果让你给自己的过去三年打个分，你会打多少分？
津剑： 我不想打。这太工业时代了。
过去的好也好、坏也罢，过了就过了。Enjoy 当下，活出自己，着眼未来更重要。
曲凯： 好的👍。现在回看，其实我们在 23 年那期播客里讲的很多东西都应验了。然后当时问你思考最多的问题是什么，你的回答是「未来由 Bot 构建的世界是什么样子的」。当时我们说的 Bot，其实跟现在的 Agent 是一回事。那你现在对这个问题有更多答案了吗？
津剑： 这个问题我一直在想。我认为未来十年会有两个重要的参与者，一个是 Agent，一个是人。在这个时代，最重要的一件事就是：
给这两大参与者寻找主体性、构建主体性。
构建 Agent 的主体性，指的就是让 Agent 拥有自己的社会和网络。这件事其实已经开始了，只不过才刚刚起步。
举个例子。今天很多公司在做的 RL，其实就很像在给 Agent 搭一套教育体系。训练通用大模型就像九年义务教育，解决的是常识问题；而后续让人具备特定知识的专业教育，不就是 RL 吗？
那除了教育，当 Agent 足够强大之后，它还会面临一系列主体性问题，比如怎么付款？怎么证明「它是它」？怎么确认「它代表你」？怎么识别自己有没有遇到欺诈？
这里面蕴藏着非常多的机会。
而当 AI 可以替代人类之后，人还何以为人呢？
这就是我们要思考的人的主体性。
我们过去很多时候并没有真正建立自己的主体性，更多是靠外界评判、靠他人的认可来确认自己。
但在这个时代，每个人都应该通过「活出自己」去找到主体性。因为我们和 AI 最大的不同就是「活」。如果 AI 也能「活」过来，那我们就该害怕了（笑）。
所以我认为未来十年都会围绕「主体性」这个词展开。
曲凯： 那你最近思考最多的问题是什么？
津剑： 就是怎么构建主体性，以及绿洲在里面能扮演什么角色。
过去这一年我们做了很多尝试，比如我们做《信号与噪声》这档播客，其实就是出自这个发心。
因为就像前面说的，很多人没有自己的主体性，更多是活在别人的期待和认可里，同时又总觉得优秀的人都完美无瑕：没有痛苦、从不沮丧、天赋异禀、人生一路开挂。
但人生不是这样的。
每个人都是普通人。
哪怕是大佬，也会不知道未来会怎样、不知道当下该怎么过。
可能唯一的区别是，他们更愿意活出自己，也更诚实地面对当下，于是有了一个更好的生命状态。这个状态，再把他们推着变成更好的自己。
所以如果听众在听我们节目的时候，能冒出一句：「哦，原来 xxx 也就这样」，我就觉得特别有价值。
曲凯： 明白。然后在我们第二期播客里（回顾：《投资中的高频与低频》），你提到了低频信号和高频信号的概念。当下市场中的低频信号和高频信号是什么？
津剑： 现在的高频信号毫无疑问是融资。最多的时候，现在市场上一周能有四十几个 TS。放到三年前，一周也就几个。
但我觉得这更多是噪声。很多项目估值很高、融资很顺利，但并不一定在解决一个对的问题。
真正有价值的低频信号，是创始人到底在解决什么问题、行业到底在解决什么问题，以及什么才是真正重要的问题。
曲凯： 是。感觉今年某些时候有点像移动互联网那波：创始人的 reward 变成了融资，而不是找 PMF、解决问题。而外面融资消息一多，很多创始人也会想：凭啥 xx 能融这么多？或者明明我做得更强，为什么估值没 ta 高？
津剑： 哈哈对，这就是人性。
我有个特别记忆犹新的小故事。我认识一个很厉害的投资人，ta 也做一级市场，经常宽慰创始人说估值不重要、解决对的问题才重要。
直到有一天，ta 自己孵化了个项目，来找我聊，说：津剑，你看为什么 xx 是这个估值、我才这个估值？
我说你先冷静一下（笑）。你切回投资人身份，我把你刚才的话给你复述一遍。听完 ta 就笑了。
这就是「知易行难」。
所以为什么要「Long Action, Short Thinking」？因为人最难的还是管住自己。
曲凯： 是。我们讲回 MiniMax 上市吧。今年国内很多 AI 和具身公司都在排队上市，也有人预期 OpenAI 年内也会上市。那你对这几年市场发展、以及大家上市退出路线的变化，有什么看法？
津剑： 最大的变化是香港市场成了新的退出通道，尤其在中美博弈的大背景下。同时香港也迎来了前所未有的牛市，政府也希望它能长牛，做了很多积极引导。
另一个变化是市场参与者的结构在变。过去大家可能会想当然地认为智谱、MiniMax 这种公司，肯定清一色都是美元。
但实际不是。
智谱几乎都是人民币机构；MiniMax 里也有不少政府基金和人民币机构。包括宇树、银河、千寻、逐际这些公司，大多也是类似的股权结构。
这两个变化都很好，意味着我们在搭自己的科技公司估值体系和资本成长体系。过程中肯定还会有问题，因为我们的退出市场还很年轻。但我相信我们在对的方向上，问题早晚能得到解决。
曲凯： 那你从投中 MiniMax 到现在，对大模型本身的看法有没有什么变化？
津剑： 我对大模型理解上最大的变化，是通过 MiniMax 学到的：
多模态会越来越重要。
其实我们在上一次播客里讲过（回顾：《投资中的频率与频谱》），人本身就是一个多模态大模型。我们对很多东西的判断，不只是基于语言这种单一模态，也不只是来自逻辑推理，而是会基于五感、磁场、频率等等各种模态的感知。
过去这几年，MiniMax 作为亚洲最早 All in MoE 和多模态大模型的公司之一，拿到了全球很多开发者非常真实的正反馈，也让我越来越确定多模态的重要性。
所以这里也要扣回前面讲的：为什么我们早早就布局具身？
因为 AI 在发展的过程中，需要越来越多的模态去训练，而有些模态就是需要具身来提供。
假设有一个机器人能感知到各种模态的所有数据，那通过它训练出来的 AI，会具备我们难以想象的智慧。
但反过来，具身在不断和世界交互的过程中，也需要注入越来越多的 AI。
所以 AI 和具身智能，分别是通往 AGI 的南坡和北坡。
这两个方向看上去完全不同，本质上只是起点模态不同。但它们在发展过程中会越来越靠近，最后汇合在 AGI 的顶峰。
曲凯： 绿洲最近两年其实投了很多很好的具身项目，具身过去几年也非常火。所以你怎么看它的发展和变化？
津剑： 具身的发展可以分成三个阶段。
第一阶段，大家对具身的理解更多是「能干活的机器人」。比如从 17、18 年开始，很多人就开始买商用清洁机器人、仓库机器人、无人化工程设备等等，其中很多也用到了 AI 技术。这里面有一些公司，到现在都做得很好。
第二阶段大概在 23 年左右。当时苏昊老师提出 Embodied AI 这个词之后，市场才更意识到：哦，原来所谓的 Robotics 不只是机器，还是 AI 的载体，可以让 AI 更好地执行任务。
市场认知现在基本还停留在这一阶段。
我们 23 年年初投具身的时候，也是这个逻辑：我们认为新一代的软件一定会配新一代的硬件。那下一代硬件是什么？可能就是具身智能。
所以我们成为了极壳和千寻的第一个投资人，也投了很多别的公司。
那第三阶段是什么？
我们在跟千寻一起发展的过程中，高阳老师跟我们讲了一句话。这句话市场可能还没完全消化，但应该也快了，就是：
Robotics 不是 Embodied AI。
Robotics 就是 AI。
就像我前面说的，AI 和 Embodied AI 是通往 AGI 的南坡和北坡，那最后真正值钱的，可能不是一个承载 AI 的机器，而是通过机器训练出来的 AI。
高阳老师最早跟我们讲的时候，我们也挺难理解。但后来我们跟他们一起学习、讨论，慢慢意识到他是对的。
所以认知这件事也很有意思。创业者的认知和市场的认知，总要有一个不断对齐的过程。
我记得我们投千寻的时候，他们的估值是 2.5 亿人民币，到 24 年年初融第二轮的时候，估值到了 3、4 亿人民币。现在回头看是白菜价，但当时其实很难融，因为大家在意的都是机器人能不能跑？能不能跳？能不能打拳（笑）？根本不理解他们为什么要做 AI。
后来市场认知追上来以后，千寻的估值就涨得非常快。
曲凯： 那你们最近在想、在看的方向是什么？
津剑： 一是 AI 和科学的结合。就像前面说的，我们认为未来会进入一个大科学时代，那 AI 到底怎么真正和科学结合？现在大家也会说 AI for science，但我觉得那个理解还是比较片面。
第二个是 Agent Infra。因为要构建 AI 的主体性，还有一些需要解决的底层技术问题。
另外我们也还在持续看和投具身智能。我们现在在具身上投的钱，甚至比 AI 还多。这个市场才刚刚开始，而且中国有巨大的机会。除了前面讲的千寻，苏昊老师的团队也非常棒。这些团队在做一些非常惊艳的事情，可能很快就会掀起新的变革。如果说南坡美国领先，那我认为北坡肯定是中国领先。
曲凯： OK。最近很多创始人都很想知道 26 年融资市场到底会怎么样。你怎么看这个问题？
津剑： 我很乐观。
全世界的前沿科技基本只看中美，因为前沿科技本质上就三要素：
人才、能源、供应链体系。
就这三件事而言，只有中美能对抗。所以你要么配置中国，要么配置美国。
但过去这几年，全世界的钱更多在配置美国，而且现在很明显在减仓。那减仓出来的钱去哪？
大概率只能来中国。
另外过去这一年，DeepSeek、MiniMax、宇树、《黑神话：悟空》等等公司和产品，让大家看到了更多优秀、甚至是领先全球的中国式创新。在这个背景下，我相信会有更多人愿意把钱投到中国来。
所以只要资金整体在往中国流动、创新还能持续往前推，市场就会继续向好。
曲凯： 明白。前面我们聊了很多市场和 AI，后面我们聊一些相对更个人的话题。
你这几年一直在强调「生命力」这个概念。那在过去三年里，你对生命力的理解有没有什么变化？
津剑： 我觉得生命力是活出来的（笑）。
生命力不能只是一个概念，更不能变成一种价值标准、变成一种约束。
生命力，其实是一个人「活出自己」那种状态的表征。
如果说一个人有 8 分生命力，翻译过来就是 ta 活出了 8 分的自己。而如果说一个人没有生命力，那 ta 可能就是受到了各种约束、没法活出自己。
但更多人其实是不敢活出自己，所以只能去演。
这其实挺悲伤的。因为你一旦开始演，你的身体就会不断熵增。类比大模型，就是要吃一些本来不该吃的数据、做一些本来不该做的 reasoning、吐一些本来不该吐的 token，最后就会越来越乱，甚至塌缩。
但反过来，如果你能活出自己，可能会变得越来越好。
但这件事还是那句话：知易行难。特别是我们受过的教育，可能会让我们下意识有很多顾忌。
曲凯： 所以你自己是怎么活出自己的？
津剑： 我也还在路上（笑）。
如果要总结，很重要的一点就是做减法。
对我影响很大的一件事，是从去年六七月份开始，我偶然就开始不吃晚饭了。
曲凯： 哈？你说到现在为止吗？
津剑： 对。除非偶尔的特殊情况，原则上我就不吃晚饭了。
因为不吃晚饭，我多了很多晚上的空闲时间，于是我终于有机会去做一些以前感兴趣、但没时间研究的事。
另外，因为不吃晚饭，早饭又吃得很简单，我就会无比珍惜午饭，会很认真地去安排。然后我发现，当我开始对午饭有要求之后，我对很多东西也开始有了想法，生活好像就慢慢转起来了。
我后来想了想，为什么我以前不珍惜午饭？
因为午饭随便吃点也没关系，反正还有晚饭，晚饭不行还有宵夜。
很多时候选择太多，反而就不珍惜眼下。
但如果没有下一次呢？
比如你这一年只能投一个项目，或者你这一生只能做一件事，你会做什么？
如果这一生能做十件事，你会有很多选择；但如果只能做一件，其实可能就剩那么一两个选项。
所以生活里做一点减法，对我的帮助非常大。
现在我也会刻意练习：不用参与的会就不参与，不用做的事就不做。很多时候我们做一些事并不是真的喜欢，而只是习惯性的、下意识的。就像一个程序一样，某段代码跑太多次，就被写成刚性了。
但人生不是刚性的。
把这些下意识的东西丢掉，只做自己真的想做的事，哪怕看起来很不务正业，可能反而更有价值。
曲凯： 明白。那研究 AI 给你带来了什么关于人本身的反思和启发吗？
津剑： 很多。比如 AI 一直在解决的一个核心问题就是 attention。注意力太窄会丢信息，注意力太广又容易产生幻觉。我们提升模型质量的过程，其实就是让它把注意力放在对的地方。
而这个机制同样适用于人。
每个人投放注意力的点不一样，最后吐出来的 token 分布就不一样，人生也就不一样。
所以要提升人的生命质量，其实也是让人把注意力放在对的地方。
怎么叫「对」？
就是别盯噪声、别盯短期的高频信号，多看长期的、低频的信号。久而久之，你的人生就会发生一些好的变化。
这个过程其实很像佛学里的「觉照」。
不过现在我们训练 AI 的时候，希望它注意力足够长、能记住足够多的上下文；可我们自己的注意力却被短视频之类的东西冲散了。现在很多人的注意力可能只有十几秒。
所以我们不应该只关注 AI，也应该在这个过程中找到自己的学习之路。在优化 AI 注意力机制的时候，也顺带优化我们自己的注意力。
曲凯： 明白。我们之前做过一期讲强化学习（回顾：《一堂「强化学习」大师课》）的播客，里面嘉宾说了一句很经典的话：
人生就是一场强化学习。
现在很多人做总结的时候也会用奖励函数这个概念来讲。所以你人生的奖励函数是什么？
津剑： 「真」。这是我的北极星指标。
能力不行可以后天培养，但意图不对就很容易出问题。所谓意图，就是个人目标和组织目标是否一致。我认为宇宙的意图是真，所以我自我评判的唯一标准也是真。
曲凯： 那这几年投资下来，你有没有更理解运气这件事情？
津剑： 投资大部分是运气吧？
曲凯： 哈哈哈，那说明你比以前更成功了，越成功的越会归因到运气。
津剑： 我是真觉得绝大部分是运气，因为创投的过程中会出现太多无法预期的事。以前融不到资的项目，可能突然就成了香饽饽；以前不被看好的人，也可能突然开悟、越做越好。
但你这个问题也让我想到一个点：当我们讨论「运气占比」的时候，通常是默认这个人现在做得还不错。一个人做得不好，你一般也不会问 ta 这个问题（笑）。
曲凯： 这个人也可能是个大 loser，然后天天跟人讲自己就是运气差（笑）。
津剑： 哈哈对。所以「运气」这个词跟「泡沫」也挺像的，都是随机事件之后的事后总结。做得好可以说运气好，做得不好也可以说运气差。
但这不重要。
真正有价值的，是认识到这个世界非常随机，我们能掌控的东西很有限，甚至几乎没有。
我们能做的，其实就是一些选择。
对绿洲来说，最重要的两个选择就是投什么方向，以及跟谁在一起。至于后面的生长过程，其中的随机变量太多了，我们只能保持敬畏，静待花开。
曲凯： 明白。最后我们再聊聊播客吧。时间过得真快，AI 已经过了第一个三年，我们的播客也做了三年了。
你是我们的第一个嘉宾，过去三年基本保持着每年至少来一次的频率，今年也在做自己的《信号与噪声》。想问问你，播客给你带来了什么？
津剑： 来42章经做播客一个实际好处，是我们见创始人时需要的铺垫会少很多。很多人听过那些节目，对我们已经有了不错的初印象。另外，跟你聊的过程，也能帮我把一些想法梳理清楚。
不过对我个人帮助最大的是做我们自己的播客。很多时候我们对自己的觉察不够，需要一点外力，而播客就是这种外力。有时候我下意识想问的问题，其实就代表了我的性格和关注点。我当下提问和录完回听的时候，都能帮我更好地认识自己。
那你自己呢？你这三年做播客、跟项目，最大的变化是什么？
曲凯： 从做播客的角度来说，我更甘于、也更习惯当一个绿叶了。
虽然有时候也会想：如果我是嘉宾，可能能答得更好、更能把握一些机会（笑）。因为最早42章经很多内容都是我自己写的，我本来是个输出者，后来变成提问者，这时候就得掌握那个度：不能抢戏，还得给别人做铺垫。
当然也有很实际的变化。从公号到播客，算是某种意义上的续命。这挺意外的。因为回头看，播客其实不是一个特别适合做分发和起号的渠道，但当时真的是无知者无畏，也有很大的运气成分，很快就做起来了。这里面还有很多因素，但总之还是一段挺神奇的旅程。
播客之外，这几年最大的变化是更了解自己，知道自己擅长什么、不擅长什么了。其实也是你说的做减法，或者说更真、更活出自我。
活出自我不一定意味着世俗意义上的成功，而是更清楚哪些更适合我、哪些更能给我带来满足。
津剑： 那你更了解自己之后，变得怎么样了？
曲凯： 我觉得变得更不争了。我不太跟外部的评判标准和同行去争一些东西了。
津剑： 那说明你心里更有底气了嘛。很多时候「争」都是为了自我证明。
曲凯： 底气倒是一直都有。但我觉得我看到的大多数优秀的人，都存在自我预期及定位，与世俗认可之间的差距。
所以我们会看到很多人既自信又自卑。
他们自信的是对自己的底气，自卑的是这些底气好像没转化成实际产出、也没转化成被世俗认可的结果。
我不是说自己有多优秀啊（笑），只是觉得我变得更协调统一了。
津剑： 那就很好。这件事就非常有价值。
曲凯： 是。我再问最后一个问题：放眼未来三年，你想给自己和大家什么建议？
津剑： 个体层面，就是更坚定地活出自己。
因为在过去那个时代，你还可以演，但以后你连演的空间都没有了。
按现在 AI 的发展速度，可能明年开会的时候，人人都会有一个带摄像头的 agent，它能捕捉、理解、实时查询、分析、记住你的一切。你是不是尊重事实、是不是 consistent，都是完全透明的。
在这种情况下，除非你能演到自己都信了，那当然没问题；但凡你自己不信、但凡你知道你在演，AI 一定也知道你在演。
所以在 AI 时代，人可能只剩两种生存策略：
第一种，演到极致——「fake it until you make it」。
第二种，真实地表达你自己，真实地活出你自己。因为只要你真实地活出自己，就一定会有人喜欢你、有人选择你。然后你们也会相互影响，让对方变得更真。
我今天还在跟一个创始人聊：什么叫好的伙伴？
好的伙伴，就是那个能让你变得更真的人。你们方向一致，在合作过程中都能毫无保留地表达自己的真实看法，没有层层计算，就只有一层真实，那这就是好的合作伙伴。
反过来，如果你找了一个合作伙伴，你在 ta 面前得随时演，那生活得多痛苦啊。
所以未来三年，每一个个体都要意识到：活出自己不是可选项，是必选项，是 AI 时代里几乎唯一的策略。
既然如此，我们不如从现在就开始活出自己，参赞生命力。
我认为很多好的创始人，比如俊杰，就是非常真的人。
我以前经常问他：某某公司最近融了不少钱，你怎么看？
他说我不看。我只看 AGI 是什么、我离它还有多远、我该做什么。
再比如之前有个高管找他要预算，理由是对手有好几倍预算，如果 ta 能拿到这笔钱，一定能做得比对手更好。
俊杰回去想了一晚上，说：我不能给你这个预算。因为产品是技术驱动的，现在技术还没收敛，我们还不知道未来的产品形态。我们应该把钱都砸在技术和研发上，否则这个预算就没有价值。
账上那么多钱，他完全可以演给这位高管看、演给投资人看、演给市场看。
但俊杰不演。
好的创始人就应该这样：活出自己，知行合一。
这是个体层面的建议。如果站在更整体的角度，就是要相信中国新一代创始人的全球眼光和全球创新的决心。
这代创始人真的在走向全球市场，也真的在参与、甚至是引导全球创新。尤其在智能硬件领域。
以前可能是别人定义品类，我们靠成本优势和工程能力去竞争；现在是我们在定义品类，比如极壳在定义新一代外骨骼；大疆在定义无人机；拓竹在定义桌面 3D 打印……
那既然有这么多优秀的中国创业者在推动全球创新，我们每个人也应该站在这个角度去思考和做事。这也是我在 MiniMax 身上看到的很美好的东西：day one 就是全球格局、全球创新、全球产品、全球用户。
在这个过程中，当然还会遇到很多问题，但那又怎么样呢？
不一定所有人最后都能做出家喻户晓、千亿市值的公司，但对每一个生命而言，最后的成功就是活出自己。
我相信，很快，我们的创始人就会在全球占据更好的身位，然后推动每个个体都能更好地认识自己、活出自己。
42章经
思考事物本质
3. (周总结316）2026年1月18日
作者: 复利土豆
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/lEm_IjsY0BuWcm5VDzB-4w
发布时间: 2026-01-18T13:00:02
(周总结316）2026年1月18日
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4. （化工一）化工行业周期深度解析：复盘七十余年演进，锚定2025-2026新增长周期（上）
作者: 复利土豆
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/XqI27kdczMpJn5hEFgyZwA
发布时间: 2026-01-18T13:00:02
本文作者：老于真有梦
化工行业周期深度解析：复盘七十余年演进，锚定2025-2026新增长周期
继24年底25年初对于有色大周期研究后重仓金铜铝又一次获得周期行情带来的投资超额收益后就一直在想和研究26年开始的右侧哪些行业会带来新周期的变化和契机，25年中的锂电产业链迎来周期反转，我后知后觉，没有享受红利。26—27—28会是哪个行业？——化工，经过一阵的观察和研究，以及把曾经2019年在做万华化学（实现70%收益，当时利用公出机会还去烟台实地进行考察学习交流）做的相应研究的资料和信息拿出来，再进行思考和推演。确定化工行业迎来周期的右侧机会。
但这篇文章我也是断断续续的写，然后又不满意，因为不是学这个专业的，很多上下游要查阅资料甚至电话咨询相关同学朋友，拼凑起来，需要不断梳理。所以我想在写恒力石化投研报告前，跟我写有色金属一样，先把这个行业的前世今生和周期做一下梳理和深解，只有我们把这个行业的真的了解清楚，才能做好投资。（试着写一下化工的发展历程，如有数据、逻辑和思考不对地方，请及时指出，确实不专业，化工太繁杂，太专业，太庞大，越学习越懵B。另外，字数有点多，希望有认知的在这个快餐时代，能耐着性子看完）
内容分八个章节
首先，我自己也是，先认知一下化工行业是什么？（习惯做事前先明确概念和定义）化工行业（简称化工）是指利用化学方法改变物质组成、结构或合成新物质的工业部门或企业，涵盖基础化学品、材料及专用化学品生产。（来源于百度）
化工行业的对于国家的地位认知:
化工行业是国民经济的“基石产业”（这个很重要），其周期波动既受宏观经济、供需关系、成本波动等内生因素驱动，也受地缘政治、技术革新、政策导向等外生变量影响。
试着找到过去的周期- 中国化工行业从建国初期的“一穷二白”到如今全球产能第一，梳理后应该历经五轮清晰周期；全球化工行业则伴随能源革命、产业转移完成多轮迭代。当前行业正站在新旧动能切换的拐点。
结论先行:
我认为化工行业2025年启动、2026年深化的新增长周期，将以“高端化、低碳化、一体化”为核心特征，石油化工龙头企业凭借全产业链优势与高端产能释放，迎来业绩确定性反转。
第一章节:周期的研判
一、 化工行业周期核心逻辑：供需、成本与外部变量的共振
化工周期的本质，是“原料成本-产品供需- 利润传导”的闭环波动，叠加外部变量的催化，形成周期性拐点，用通俗的话讲：化工就像“做菜生意”，上游是买食材（原油、煤炭等原料），中游是做菜（炼化、合成等生产），下游是卖菜（房地产、汽车、新能源等应用），天气（地缘政治）、市场监管（环保政策）、食客口味（需求升级）都会影响生意好坏。（因为这大半年比之前时间充裕，我也偶尔下场做做饭，化工也比较生涩，我试着用做菜逻辑讲的通俗易懂，这也是我的方法，这样我自己也好理解哈）
核心驱动1：供需是根本。下游需求爆发（如城镇化）会带动中游扩产，产能过剩后行业进入下行期，直到低效产能退出、需求回暖，形成新平衡；
核心驱动2：成本是波动放大器。石油、煤炭等原料占化工生产成本60%-80%，原料价格暴涨暴跌会直接冲击企业利润，比如原油从120美元/桶跌到70美元/桶，石化企业价差会显著扩大；（现在就是这新周期）
核心驱动3：外部变量是拐点催化剂。地缘冲突（影响原料供应）、技术突破（替代传统产品）、政策约束（环保限产）会打破原有供需平衡，催生新周期。（目前处于这样的世界格局大变化的时代）
第二章节:中国化工行业的发展概述
二、 中国化工行业周期复盘（1949至今）：五阶段演进与底层成因
中国化工行业的七十年，是从“解决有无”到“全球引领”的进阶史，每一轮周期都与国家发展战略、经济阶段深度绑定，背后是清晰的供需逻辑与政策导向。（看书、上网等找资料收集后，特别感叹国家的伟大，民族智慧、劳动人民的勤劳）
第一阶段：短缺建设期（1949-1978）——从无到有，政策主导的“补短板周期”
周期特征
全国化工产能极低，仅能生产化肥、烧碱、纯碱等基础产品，产品供不应求，行业核心目标是“满足农业和重工业刚需”，几乎无市场化周期波动，属于“计划经济下的短缺周期”。
周期成因
1. 建国初期工业基础薄弱，化工作为农业（化肥）、国防（炸药）的配套产业，被列为战略重点；
2. 资源约束+技术落后，只能依赖苏联援建的156个项目中少数化工装置（如吉林化工、兰州炼化），产能有限；
3. 计划经济体制下，生产、销售由国家统筹，价格固定，无供需波动导致的利润周期。（东北、西北工业化基础好，率先发展，并主线在农业大发展上，所以化肥是这个时期的重点）
关键结果
初步建成基础化工体系，1978年全国化肥产量达869万吨，烧碱产量133万吨，解决了“种地没化肥、工业没基础原料”的问题。
第二阶段：开放导入期（1979-2000）——从小到大，外资技术驱动的“导入周期”
周期特征
民营化工萌芽，外资企业（巴斯夫、拜耳）进入中国，产能快速扩张，产品从“基础刚需”向“轻工配套”延伸（如化纤、塑料），行业开始出现市场化供需波动，整体处于“需求大于供给”的上行周期。
周期成因
1. 改革开放后，轻工业（纺织、家电）爆发，对化纤、塑料等化工原料需求激增，比如纺织出口带动涤纶产量年均增长15%（小时候记得有个布料叫的确凉，不知道你们穿过没？）；
2. 政策放开外资准入，同时鼓励民营资本进入化工领域（如山东地炼起步），技术和产能同步导入；
3. 入世前的市场培育，国内企业以“引进-消化-吸收”为主，产品同质化程度高，竞争集中在产能规模。
关键结果
2000年中国化工总产值突破1万亿元，成为全球重要的基础化工产品生产国，民营炼厂产能占比达15%，为后续扩张奠定基础。（复盘看2000年千禧年是化工崛起的元年）
第三阶段：城镇化驱动扩张期（2001-2011）——从弱到强，需求爆发的“黄金周期”
周期特征
行业迎来十年黄金增长，产能规模全球第一，产品覆盖基础化工、精细化工全品类，利润持续高位，核心逻辑是“内需（城镇化）+外需（入世出口）”双轮驱动，属于“供需双旺的强周期”。
周期成因
1. 2001年入世后，中国成为“世界工厂”，纺织、家电出口带动化纤、塑料需求年均增长20%以上；
2. 城镇化加速推进，房地产、基建爆发，对水泥外加剂、涂料、塑料管材等化工产品需求激增，仅房地产行业就带动化工需求占比超30%；（我的从业经历也看到了房地产对于化工行业的带动需求）
3. 原油价格处于相对低位（2001-2008年均价约60美元/桶），成本端支撑企业利润，国内企业大规模扩产，山东地炼产能占比提升至30%。（敲黑板，1月16日布伦特原油63美元/桶，很这个时期价格一样）
关键结果
2011年中国化工总产值突破8万亿元，原油加工能力达5.4亿吨/年，跃居全球第一，乙烯、丙烯等核心产品产能全球占比超20%，完成“全球化工制造基地”的转型。
第四阶段：产能过剩转型期（2012-2020）——从乱到治，环保去产能的“出清周期”
周期特征
行业进入长达8年的下行调整，产能过剩严重（部分产品产能利用率不足60%），利润大幅下滑，中小企业大量退出，行业核心逻辑从“规模扩张”转向“淘汰落后产能”，属于“供需失衡的下行周期”。
周期成因
1. 需求端放缓：城镇化增速回落，房地产、基建需求增速降至5%以下，外需受全球经济复苏乏力影响，化工需求增速跌破10%；
2. 产能端过剩：前十年黄金周期引发“全民扩产”，仅2012-2015年新增炼化产能超1.5亿吨/年，远超需求增长，同质化竞争激烈，产品价格持续下跌；
3. 政策端倒逼：“环保督察”“供给侧改革”启动，淘汰小型低效炼厂（山东地炼从200家减至85家），化工行业能耗、环保标准大幅提升，落后产能加速退出；
4. 成本端扰动：2014-2016年原油价格暴跌（从110美元/桶跌至30美元/桶），部分企业因库存减值、价差收窄陷入亏损。
关键结果
2020年全国炼油产能达8.1亿吨/年，产能利用率回升至78%，炼化一体化项目占比提升至35%，行业集中度显著提高（前10大炼厂产能占比达40%），恒力、荣盛等民营大炼化龙头崛起，完成“从分散到集中”的转型。（这个逻辑跟煤炭21-22周期有类似）
第五阶段：新周期孕育期（2021-2024）——从粗到精，新旧动能切换的“蓄力周期”
周期特征
行业利润波动加剧，传统大宗化工（化肥、烧碱）需求疲软，新能源化工新材料（光伏EVA、锂电电解液）需求爆发，企业加速向“高端化、低碳化”转型，产能利用率稳步回升，属于“新旧动能切换的蓄力周期”，为新增长周期铺垫。（国家强调的新旧动能转化，在化工行业上更是显性）
周期成因
1. 需求端分化：传统需求（房地产、纺织）增速不足3%（两个没落的生意赛道），新兴需求（新能源、电子）增速超15%，光伏EVA需求从2021年150万吨增至2024年300万吨；（新能源这个时期的爆发也带动化工行业的跃进）
2. 产能端优化：2021-2024年新增炼化产能年均3500万吨，较前十年高峰期降30%，且均为炼化一体化高端项目，低效产能持续退出（累计退出0.3亿吨/年），2024年产能利用率回升至83.7%，接近景气线；
3. 成本端波动：2022年俄乌冲突引发原油价格暴涨（峰值120美元/桶），（这个时候看上市石化的K线都是调整向下）2023-2024年回落至75-85美元/桶，成本中枢趋稳，企业利润逐步修复；（但这个时候还处于股价的下行周期）
4. 政策端引导：“双碳”目标下，化工行业“降油增化”“低碳转型”成为主流，高端聚烯烃、电子化学品等国产替代政策密集出台。
关键结果
2024年中国化工市场规模达2.1万亿美元，占全球近1/3，高端聚烯烃国产替代率提升至65%，恒力石化等龙头企业高端产能占比超40%，行业从“规模领先”转向“质量领先”。（公开数据查询）
第三章节:通过中国看世界化工格局
三、 全球化工行业周期脉络：联动与分化，中国角色的变迁（说完我国，再看世界）
全球化工周期与中国周期深度联动，同时呈现区域分化特征，中国从“被动跟随”到“主动引领”，成为全球化工周期的核心变量。
1. 二战后重建周期（1945-1970）：欧美主导，需求聚焦基建、军工，石油化工兴起，中国依赖进口，无话语权；
2. 石油危机下行周期（1970-1990）：中东石油禁运引发原油暴涨，全球化工成本飙升，行业进入下行期，欧美加速节能技术研发，中国缓慢推进炼化国产化；
3. 精细化转型周期（1990-2000）：欧美化工向精细化工、新材料转型，低端产能向亚洲转移，中国承接基础化工产能，开启导入期；
4. 中国需求驱动周期（2001-2011）：中国城镇化+入世带动全球化工需求，中东（低成本原油）、中国（产能扩张）成为全球化工核心增长极；
5. 地缘+能源转型分化周期（2020至今）：俄乌冲突导致欧洲化工产能减产（天然气成本暴涨），中东加速炼能扩张（低价原油优势），中国加速高端替代，全球化工形成“欧洲收缩、中东扩产、中国升级”的格局，2024年中国炼化产能占全球18%以上，稳居全球第一。（目前的地缘政治格局就不细论述了）
第四章节:论述26年右侧新周期的确定性
四、 核心论证：2025年启动、2026年深化，化工行业新增长周期确立
2025-2026年的化工新增长周期，不是传统“规模扩张”的强周期，而是“供需改善+成本企稳+政策技术双轮驱动”的结构性增长周期（个人认知三个基本支撑），核心逻辑有三，且均有硬数据支撑，周期确定性强。
逻辑一：供需格局持续改善，从“产能过剩”到“供需平衡”，利润空间打开
新周期的核心是“供给收缩+需求增量”，供需匹配度提升，企业利润中枢上移，数据佐证如下：
1. 供给端：产能扩张放缓，低效产能出清到位。2021-2024年国内新增炼化产能年均3500万吨，较2011-2020年的年均5000万吨降30%，且新增产能均为炼化一体化高端项目（化工原料占比超35%），2025-2027年预计新增产能8000万吨/年，同时退出低效产能5000万吨/年，总产能稳定在9.5-10亿吨/年，产能利用率将从2024年83.7%提升至2026年88%以上，进入高景气区间；（公开信息）
2. 需求端：新兴需求对冲传统疲软，增量明确。全球化工需求增速从传统2%提升至3.5-4%，核心增量来自新能源、电子化学品等领域：2025年全球新能源化工新材料需求增速15-20%，光伏EVA需求超300万吨、锂电电解液溶剂需求超250万吨，仅新能源领域就能带动石化高端产品需求增长10%以上；传统需求（房地产、汽车）在稳增长政策托底后，2026年增速回升至3%左右，形成“新兴领涨、传统托底”的需求格局。（光刻机、新能源、电解液等这些都比较确定性需求，也不用赘述）
（买了一本书，还没看完，有点有意思，但还看不太懂）
逻辑二：成本中枢趋稳，原料价格波动收窄，企业盈利确定性增强
化工行业“赚价差”的本质，决定了成本稳定是利润修复的关键，2025-2026年原料成本将进入“温和波动”区间，支撑企业盈利：
1. 原油成本企稳：布伦特原油价格中枢从2022年100美元/桶回落至2024年80美元/桶，2025-2026年预计稳定在65-80美元/桶，波动幅度从2022年±40%收窄至±15%，石化企业“原油采购- 产品销售”的价差稳定，避免成本剧烈波动冲击利润；
2. 煤炭成本下行：国内煤炭价格中枢从2022年1200元/吨回落至2024年800元/吨，2025-2026年预计稳定在700-900元/吨，油煤化融合企业（如恒力石化）成本优势进一步凸显；（不看好煤炭周期的原因）
3. 原料结构优化：国内炼厂对轻质原油采购占比提升至40%，叠加煤制氢、绿氢等技术应用，原料成本进一步降低，2024年国内炼化一体化项目成本较传统炼厂低5-8%。
逻辑三：政策+技术双轮驱动，高端化、低碳化打开增长空间，周期韧性增强
新周期不是“旧周期重复”，而是“政策引导+技术突破”下的结构性升级，周期韧性远超以往，远超以往，远超以往：
1. 政策端：“双碳”+国产替代政策密集落地，倒逼行业升级。《“十四五”石化化工行业高质量发展规划》明确2025年高端聚烯烃产能占比超30%，电子化学品国产替代率超70%；欧盟CBAM（碳边境税）2026年正式实施 ，倒逼国内化工企业降碳，加速CCUS、绿氢等技术应用，低排放企业将获得出口溢价；（ZF工作报告信息）
2. 技术端：核心技术突破，打破国外垄断，产品附加值提升。国内大炼化一体化、高端聚烯烃、绿氢制氨等技术突破，2024年国内炼化一体化项目产能占比达42%，茂金属聚乙烯国产替代率从2020年10%提升至2024年65%，产品利润是传统产品的2-3倍；
3. 数据佐证：2024年全球化工领域专利申请量年均增长12%，中国占比超35%，在新能源材料、高端聚烯烃等领域领先，技术驱动的产品升级，让行业从“赚规模钱”转向“赚技术钱”，周期波动性降低、增长性提升。（世界个中国的新技术这几年研发较快，研究后让人感叹）
新周期核心特征：三大转变，告别传统周期
1. 从“规模扩张”到“质量取胜”：不再拼产能大小，而是拼高端产品占比，高端化工品（新能源材料、电子化学品）增速远超大宗产品；
2. 从“成本驱动”到“需求分层”：传统需求看稳增长，新兴需求看技术迭代，企业利润不再单一依赖原料价差，而是靠高端产品溢价；
3. 从“国内单一市场”到“全球竞合”：中国化工企业既承接欧洲产能转移的出口替代（化工跟半导体、芯片一样。一直在国产替代的道路上奔行），又面临中东低价炼能的竞争，全球布局成为龙头企业核心竞争力。
5. （周总结316）宽基净流出丨梳理一下组合估值丨对新鲜感祛魅
作者: 终身黑白
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/cOPDTG8ZKZiM6gb_TJnmWg
发布时间: 2026-01-18T12:39:41
文： 男终身黑白 语音：女终身黑白
终身黑白第1301 篇原创文章****
目录：我的投资体系丨我的投资体系（思想篇）丨是投资、也是人生（专辑）丨投资干货知识 （专辑 ）丨企业分析案例 （专辑） 丨行业分析 （专辑）****
声明：
文中可能会涉及个股，只是思路分享不代表绝对正确，也不代表买卖推荐，请保持独立思考。
黑白不建群，不私下主动联系读者，不开付费星球等付费社区。如果有人以我的名义向你收费请马上拉黑。 2026年收益： 0.62 %。
有交易持仓发生变化或者每月月底，我会把完整持仓截图发一下，其他时间看上月月底持仓截图就好。
1
可能会影响速度
但不影响终点****
本周市场整体表现尚可，上证指数下跌0.45%，深证成指上涨1.14%，创业板指数上涨1%，科创50上涨2.58%、恒生指数上涨了1.57%。本周其实指数涨的还可以，但是可能很多读者感受不那么好。首先后两个交易日大部分个股是下跌的，其次本周一些传统行业的企业下跌比较多。尤其后两个交易日，很多宽基大幅流出。对此先从本周的新闻聊起。一、周三，沪、深、北三大交易所上调了投资者融资买入证券时的融资保证金，最低比例从80%提高至100%。简单的说保证金比例提高意味着可以融到资金的上限变少了。过去的几次调整如下：2015年11月，沪深交易所曾将融资保证金比例从50%上调至100%，将最高杠杆从两倍降至一倍，此后该比例长期维持在100%。直到2023年8月，交易所将该比例从100%降至80%，此次相当于又回到了之前的水平。这个信息周四聊过：这个政策更多是提前预防，随着股市热度提升，大家开始疯狂加杠杆，等到泡沫破裂，杠杆强平互相踩踏，几乎成了每次行情结束的剧本。那么在疯狂加杠杆之前，先把杠杆降下来一些，其实是对盲目投资者的保护。第二：周四、周五两个交易日，一些宽基出现了流出
本周（1月12日-16日）宽基ETF净流出达1914亿元，沪深300ETF、双创ETF、以及上证50ETF等核心宽基成为净流出的主力。
其中，沪深300ETF净流出居前，达到1037.5亿元.其次是科创、创业等相关ETF，合计净流出512.34亿元；此外，上证50和中证500相关ETF合计净流出均超百亿。
相反的是，很多行业ETF则获得资金净流入。
对于宽基的流出我认为有几个原因。
1、当前这个位置部分止盈正常，过去一年聊到各种指数，我都建议大家如果真的喜欢一定要采用越跌越买的形式，而不是光想着好结果的一下满仓，因为当前这个位置确实不上不下，算不得绝对的低估。
以沪深300为例，当前估值14.2PE，除了07年的蓝筹大牛室外，大部分情况下沪深300最高PE也就是到17PE出头，仓位大的资金降低一些仓位也正常、
去年11月黑白也公布过一笔定投账户减仓沪深300ETF的交易，也是14PE卖出。当天文章《今天收获一些》。
如当时所说，可能这次不一样，但是我坚持10PE逐步定投，14PE开始逐步降低仓位，必然能赚钱。不求极致，但能成功。
2、一些资金忍不住了要换到题材股宽基净流出的同时，部分行业ETF却得到了买入，比如，半导体、芯片、有色、卫星，软件
随着股市热度提升，大家的风险偏好不断提升，一些资金卖出稳健的宽基，买入行业ETF也是正常的情况3、股市降温一下能有这么多净流出，和之前低估的时候“神秘资金”大幅流入一个逻辑，稳定市场，只不过当时的稳定是防止下跌，现在的稳定是防止过热。结合之前的下调融资比例，应该都和下面这条信息有关。第三：中国证监会召开2026年系统工作会议，坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头。会议表示，全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节，强化交易监管和信息披露监管，进一步维护交易公平性，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落。我看到这两天不少文章对此很悲观。你不做题材其实没啥可悲观的。首先别慌，稳字当头，不是不希望股市涨，只是不希望股市疯。每波疯狂炒作，短期看好像很多散户快速赚钱，但长期看90%的散户必然受伤害。因为大部分散户都不可能见好就收，只会越涨越自信，越涨越胆大，从拿点小钱试试，到借遍所有渠道的杠杆。不懂见好就收意味着什么？意味着击鼓传花的游戏必然是结束在他手中。其次，对于价值投资的你，这种市场温度的调节，其实没啥影响如果你是基于价值，这些调节并不会影响企业的发展逻辑，只要企业的盈利逻辑没变。短期市场热度的变化，只会增加或缩短，你本身逻辑实现的时间。并不会改变你最终的结果。所以你不用太关心这些，你只要把精力放在企业的经营研究上就好。做价值投资的人，首先你安全，你不会因为热度突然停止，突然发现自己莫名的成为了击鼓传花的最后一棒其次你也不会情绪大幅波动，你会发现这个市场绝大部分信息都和你没什么关系。经常有人问，下周一会高开吗？下周一会下跌吗？高开或者低开，作为价值投资者都不可能因为这点波动卖，又何必在周末纠结，这就是价值投资给我带来的平静。高估的时候，不幻想，逐步卖，疯狂的事不去做，不纠结，低估的时候敢于买，不恐惧。足够你在股市赚钱。
02
简单梳理一下持仓
那么在这个阶段，就简单梳理一下持仓吧。腾讯控股，互联网龙头当前按非国际会计准则算，差不多20PE。中国平安，保险龙头估值：0.8PEV
股息：按2024年分红算，当前股价股息3.8%。永新股份：包装行业龙头当前估值(TTMPE)：15按2024年分红算，当前股息：5.3%。分众传媒：电梯传媒龙头当前估值（TTMPE):19.7按2024年分红算，当前股息：4%格力电器：家电龙头当前估值（TTMPE）7.13按2024年分红算，当前股息：7.4%美的集团：家电龙头当前估值（TTMPE）:13.14按2024年分红算，当前股息：4.5%贵州茅台：白酒龙头当前估值（TTMPE）：19.22按2024年分红算，当前股息：3.7%五粮液：白酒龙头当前估值（TTMPE）：14.36按2024年分红算，当前股息：5.4%万华化学：化工龙头当前估值（TTMPE）：22.21(行业有一定的周期性）按2024年分红算，当前股息：1.5%中海油：石油龙头当前估值（TTMPE）：7.89按2024年分红算，当前股息：6.4%港交所:稀缺资产当前估值（TTMPE）：32按2024年分红算，当前股息：2.1%以上是持仓当前的估值和股息，这些持仓有几个共同特点。特点一：都是各个行业的龙头特点二：基本都是生活必须行业特点三：当前估值仍不高特点四：大多股息不错所以，为什么我不慌呢？因为持仓估值都不高。为什么有耐心呢？因为，等的时候有分红。同时企业的产品或服务，大多自己也是使用者，更有体会。适当分散加上选的又是各个行业的龙头，看错一两个行业很有可能，但全部看错概率并不大。除了特征再聊几个简单的观点：关于分散：很多人不喜欢分散，认为会影响自己的收益。但我认为长期来看，有容错反而容易取的长期的好成绩。因为，当你有容错机制，你才敢给一些机会更充足的耐心，让他们去证明。相反完全满仓一家企业，患得患失，压力山大，反而会影响决策。关于热点：新兴行业有很多，但是传统行业是生活必须，面对估值高到你看不懂的那些所谓的机会，不瞎折腾可能会少赚，但绝对不会受伤害，最后在这个市场长期存活积累复利，不是因为某一刻多赚，而是长期不受到大的伤害。
关于规则：
这个市场长期想要做的好，一定要想清楚，你是在情绪里，还是在规则里。靠感觉是不可能持续稳定的。
如果把投资这事的逻辑描述的简单点。
大的方向就俩基于企业价值，和基于情绪博弈。
博弈这件事为什么呢？因为大部分人期望找到概念，风格轮动的选择，是没标准的，就是不停的切换，试图去猜市场下一刻的风格所在。但是往往换来换去，不断试错，很难形成积累。
猜这件事自然很难保持胜率，同时股市每次猜都要付出大量的本金。
那么，股市怎么赚钱呢？
首先，你得约束你的选择， 如果是没有标准随机的猜，5000多家企业里去猜，自然不可有较高的胜率。
其次，你的选择要解决市场暂时不契合你选择的问题，你买了企业，他马上就会上涨，这样的概率太低了。
所以要想赢至少要保证三个核心。
1、 这个想法首先不让你犯大错。
不能市场没有和你契合之前，你先完蛋了，盲目的去猜风格轮动，概念，和彩票抽奖差不多，对对错错很难赚钱。而且如果你的选择基于的都是概念，风格轮动，并没有考虑估值和业绩，一旦犯错，往往就是巨大的错误。
甚至运气不好的时候，连续猜错，直接被迫离场。
2、要让时间成为自己的朋友。
你的选择需要业绩不断上涨，让你等待的时间不会被 浪费，让市场总有一天不得不重视。
一家企业的业绩不断上涨，可能市场暂时不认可，但是你所有得等待都是积蓄力量，并没有浪费时间，因为业绩上涨股价没反应，会不断压低他的估值，给未来留下更多的上涨空间。
当有一天市场注意到了这个行业，估值回升的时候，也必然获利丰厚。
3、企业稳定分红确保盈利的下限。
你选的企业很优秀，但市场不认可你的选择怎么办，稳定分红股息不错的企业，不仅给了你等待的资本，也给这笔投资做了下限的保证。 ****
上面三个标准严格执行，能够做到，市场永远不认可你的选择时，你靠分红可以保证收益。市场暂时不迎合你的选择，稳定增长的企业，会不断降低估值，为未来积蓄上涨的空间。
你只要专心去找业绩稳定，分红稳定的企业就好。
有人说哪有那么容易？投资肯定不容易，不然也不会只有20%的人获胜。
找优质的企业确实不容易，但肯定比去猜明天啥会涨靠谱。
黑白之前分享过一个简单的三项指标：
1、近五年分红率在50%以上，
2、市盈率低于20PE，
3、负债率低于50%，
当时这几个简单的指标选完5000家企业就只剩下了30家，选出的企业如下表，即便这30家也不是家家优秀，因为3个条件里没有考虑业绩增长，同时过去优秀也不代表未来优秀。
在股市如果你能约束自己的行动，获胜的概率并不低。哪怕你仅仅是遵守这么简单的三条规则。
之前用这个选股指标在choice金融终端上做了2017至2024年4月的回测，当时股市还没咋涨，但是收益依然是不错的。
他这个回测功能不是很好用，比如他有限制最高持股120天，对于价值投资者，这条显然不那么合理。
但总的来说还是能做个大致判断的：
1、用这三个条件选股
2、时间段：2017年4月22，到2024年4月23日。（这个软件最长的回撤时段只能6年，但好在这期间把2018年和2021到2024三年最难的时期都包含了。）
3、持股数量10只。
4、120天调仓一次，每次调仓选当时符合标准的企业中估值最低的十只。
按以上条件，最终年化收益是14.36%，这个收益还是很不错的。
（下图蓝线是策略走势，橙线是沪深300）
当然这个只能做一个参考，一个是过程太机械化，一个是历史也不能完全作为对未来的预测。
但总得来说，能稳定分红的企业，至少现金流优秀，生意模式大概率不会太差，且造假的可能更小，加上这个策略强制一定是在低估的时候买，因此大幅减少了犯错的概率。
可能有人会觉得就三个指标，然后只低估买就能稳赢，这太不现实了吧。
其实这么简单的几个设置他就做到了：1、不追高；2、不买没业绩的企业；3、控制了你为博弈、概念，风格轮动，没规则的去猜、4、忽略短期波动。
以上四点，其实就是个人投资者最容易犯错的地方。
这个市场大部分亏钱的人都是因为这几项，盲目追高，忽略业绩，没有规则的选股，担心波动频繁操作。
新的企业，新的持仓更能带来新鲜感和想象空间，所以大家频繁的换着企业，频繁的追着热点，但是在股市新鲜感并不会带来胜率提高，反而会降低胜率。
芒格说： 如果知道我会死在哪里，那我将永远不去那个地方。
哪些事情会让我们亏损甚至被迫离开股市，你严格的不去做，自然离成功就更近一些。
在投资中一定要意识到一点，没体系你就不可能成功，因为任何一个靠猜的事情都不可能稳定，而股市的残酷在于，你每次选择都要付出对应的大量金钱，如果没有较高的胜率，随着时间的流逝自然会被淘汰。
其实黑白上面说的这些道理不难理解，只是金钱容易让人失去理性。
让我们给自己不合理的行为去找合理的理由，比如很多人做短线的一个理由，A股对于企业基本面、景气度、发展前景几乎是不太反应的。因此我要去找风格轮动和短期概念。
实际上如果你持有的企业业绩稳定，分红稳定，长期看没有表现不好的。
你能基于业绩，基于自由有效的规则去投资，你就有资格做那20%长期能赚钱的人。
或者说真的能意识到规避风险，先保证下限足够安全的人，以稳求胜的人，你的性格本就是适合炒股的那部分人，就像有人适合运动，有人适合音乐，有人适合绘画一样。
今天就聊这么多，我是终身黑白，聊投资，但不功利，让我们一起认真学习，慢慢变富，如果觉得本文不错，那就点个赞或者“在看”吧。
6. 见识到“存款搬家”的真实案例了~ 汉堡团第12场
作者: 望京博格投基
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/o6h4h--ndJ_Ny8oxjszsRw
发布时间: 2026-01-18T12:32:40
2026年第一场汉堡团活动顺利结束，新一年的线下交流就此正式开启。
为了让分享更有料，博格提前花了不少心思打磨PPT，现场也跟大家聊了很多最新的市场观察和观点，都是实打实的干货。
上海场人气依旧很旺，报名帖刚发一天就报满了，怕后面还有朋友看不到满额信息白跑一趟，我们就赶紧把帖子删了，没报上的朋友实在抱歉。
跟大家同步下后续的报名规则，方便大家后续参与：
之后的活动，
我们会提前一周发布地点。
提前2-3天发报名海报，能不能参加以收到报名地址的回复为准——没收到回复的话，就是已经报满了，到时候海报也会直接下架。
所以大家多盯着官方文章，别错过报名时间。
下一场活动初步定在郑州，本月底左右。
具体安排出来会第一时间告知，感兴趣的朋友可以多留意。
今天现场聊得特别热闹，大家互动起来都很投入，不过有些讨论内容涉及私下交流，就不公开了。
现场有人提了个很有代表性的问题——涉及“存款搬家”。
一位大户的百万元五年期定期存款刚到期：五年前还能拿到 4% 左右的利率，现在同期限利率已跌破 1.8%。他越想越不甘心，问博格有没有更好的去处。
博格觉得4000点也没有去追涨股票基金，具体方案如下:
50 万元买入短债基金（例如：纯债汉堡），年化 1%–2%，若未来市场走熊，这笔钱可随时“抄底”；
另 50 万元配置“固收+”组合（例如：30 万安心汉堡、10 万全球汉堡、10 万红利汉堡），年化预期 7%–8%。
综合下来，目标收益 4%–5%。
博格持仓易方达的基金如下：
如果现在布局的，可以研究一下低估值的价值ETF（159263），以及AI应用相关的软件ETF易方达（562930）
也欢迎这次来上海场的朋友们，多说说自己的参与感受，让没到现场的伙伴也能感受到这份热闹。
7. 历史新高！日股还能涨多久？
作者: 好买研习社
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/VwWmR8B1Penk7GEX_JCu5A
发布时间: 2026-01-18T02:00:00
历史新高！日股还能涨多久？
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历史新高！日股还能涨多久？ 原创
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8. 黄金之外，要不要再配点白银？
作者: 好买研习社
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/fs2f8gfDfT7Vv2HSEl0-fw
发布时间: 2026-01-18T02:00:00
黄金之外，要不要再配点白银？
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黄金之外，要不要再配点白银？ 原创
阅读全文
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9. 黄金白银迭创新高，普通投资者该怎么办？
作者: 好买研习社
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/UFcJCdQlFjRHeGsYM748qQ
发布时间: 2026-01-18T02:00:00
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2025年，黄金和白银价格轮番创下历史新高，伦敦金最高触及4500美元/盎司，伦敦银更是翻倍上涨。
数据来源：Wind，截取至2025/1/1-2025/12/29
面对这波贵金属牛市，很多投资者既心动又纠结：现在上车会不会太晚？今天我们就来聊聊这个话题。
黄金为什么涨？
第一，全球央行在疯狂买黄金。
这是本轮金价上涨最核心的推手。自2022年以来，全球央行连续四年大规模购金，每年购买量都在800-1000吨以上。
数据来源：世界黄金协会
为什么央行要囤黄金？说白了，就是对美元不太放心了。美国债务越来越高，动不动就搞金融制裁，很多国家开始把一部分外汇储备换成黄金，这样更安全。
并且，从结构上来看，大部分分发展中国家对于黄金的囤积相对于全球平均水平来说是
远远不够的。
数据来源：世界黄金协会
以中国为例，央行已经连续13个月增持黄金，但黄金占外汇储备的比例也才8%左右，远低于全球22%的平均水平，这意味着，未来央行还有很大的增持空间。
第二，美国印钞停不下来。
美国的财政赤字率常年在6%以上，债务规模越滚越大。根据Wind数据，美国债务正在接近39万亿美元。
数据来源：Wind，截取至2000/1/1-2025//12/29
政府花钱大手大脚，只能靠发债和印钞来填窟窿。货币越印越多，钱就越来越不值钱，而黄金的数量是有限的，自然就更值钱了。
打个比方：如果全世界只有100块钱和1克黄金，黄金值100块；现在印了1000块钱，黄金还是那1克，它就值1000块了。
第三，避险需求大。
俄乌冲突、中东局势、贸易摩擦……地缘政治风险一波接一波。每当世界动荡，投资者就会买入黄金避险，推高金价。
白银为什么涨得更猛？
2025年白银涨幅超过100%，比黄金还凶。除了跟随黄金上涨外，白银还有两个独特的上涨逻辑：
一是光伏需求爆发。 白银是光伏电池的重要原料。虽然国内光伏装机有所放缓，但海外出口超预期强劲，全球对白银的工业需求依然旺盛。
二是库存紧张。 今年伦交所发生了挤兑事件，大量白银从伦敦转移到纽约，导致伦敦市场现货紧缺，租赁利率一度飙升到11%以上，进一步推高了银价。
数据来源：Wind，截取至2016/7/1-2025/12/29
不过要注意，白银的工业属性更强，价格波动也比黄金剧烈得多。适合风险承受能力较高的投资者。
现在上车还来得及吗？
很多人担心现在价格太高，买在山顶上。我的看法是：长期来看，金价的支撑因素依然存在。
首先，央行购金趋势没有改变。这是黄金的安全垫，只要央行持续买入，金价就很难大跌。其次，美国财政赤字短期内很难压下来。
第三，历史上黄金的系统性大熊市（跌幅超过40%），通常出现在美国大幅削减财政赤字的时期。目前来看，这个风险较小。
当然，短期波动是难免的，可能会有震荡，但趋势向上。
普通人怎么配置？
对于普通投资者，我的建议是：把贵金属仓位控制在总资产的10%左右。
这个比例既能让你分享贵金属上涨的收益，又不至于因为价格波动影响整体资产。
贵金属毕竟不产生现金流，不像股票有分红、债券有利息，它的收益完全来自价格上涨。配置过多，万一碰上大调整，心态容易崩。
具体怎么买？最简单的方式是通过基金配置，在基金账户就能操作，流动性好，门槛低，免去了实物黄金保管的麻烦。
如果想博取更高收益且风险承受能力较强，可以适当配置一点白银相关产品，但比例建议控制在贵金属仓位的30%以内。
写在最后
黄金投资，本质上是一种对冲风险的资产配置工具。它不会让你暴富，但能在货币贬值、市场动荡时帮你守住财富。
在当前全球不确定性加大的背景下，给资产配置加一道护城河，是值得认真考虑的选择。
别等到风暴来临，才想起该备一把伞。
目前市场黄金主题类产品较多，怎么选是个问题，在菜单栏回复“777”领取各类黄金投资工具名单~
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风险提示：
市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩及其净值高低或基金管理人管理的其他基金的业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人应详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。特别提醒，基金在封闭运作期间或特定持有期间存在无法赎回的流动性风险。
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