📊 今日投资要点总结
关键数据
- 💼 买入卖出操作: 3个
- 💡 买入卖出建议: 8个
- 🟢 买入操作: 0个
- 🔴 卖出操作: 0个
市场情绪
📈 偏乐观: 买入操作和建议多于卖出，市场情绪相对积极
💼 买入卖出操作
1. 贵州茅台 - 持有
操作价格: 未提及
操作数量: 6%仓位
操作时间: 当前持仓
操作理由: 茅台确定性最高，虽然估值还有20倍PE，但依然是白酒中确定性最强的标的
风险评估: 白酒行业整体面临消费压力，渠道库存压力大，总量持续下降
操作结果: 持仓中
来源: 终身黑白 - （周总结305）持有不等于美化丨投资赢在留余地
2. 五粮液 - 持有
操作价格: 未提及
操作数量: 8%仓位
操作时间: 当前持仓
操作理由: 认为五粮液品牌力足够，在白酒行业中有竞争优势，但相比茅台风险更高
风险评估: 在白酒行业存量竞争中可能掉队，选错企业的风险
操作结果: 持仓中，三季度业绩下降65.62%
来源: 终身黑白 - （周总结305）持有不等于美化丨投资赢在留余地
3. 四家企业（未具体说明） - 持有
操作价格: 未提及
操作数量: 全部账户（包括女儿、外孙女的账户）
操作时间: 当前持有
操作理由: 作者投资很懒惰，以年为时间单位持有，平时懒得买入更懒得卖出，主要关注分红收入
风险评估: 对所持公司经营有必要的钝感力，不过分关注短期业绩波动
操作结果: 每年锚定分红收入，多数分红复投
来源: 闲来一坐s话投资 - 闲来札记：对创造性破坏的再认知、谈谈对季报的态度、投资中的懒惰
💡 买入卖出建议
1. 白酒行业 - 谨慎配置建议
建议理由: 白酒总量持续下降，竞争压力更大，估值提升空间有限，难以复制上一轮超高收益
入场条件: 消费开始复苏，或白酒压力更大时布局茅台机会
止盈止损: 未明确提及具体止盈止损条件
持有期限: 长期
建议仓位: 建议白酒总仓位控制在20%以内
风险等级: 中高
来源: 终身黑白 - （周总结305）持有不等于美化丨投资赢在留余地
2. 贵州茅台 - 优先配置建议
建议理由: 茅台确定性最高，如果认为白酒消费会恢复那么茅台必然稳赢
入场条件: 等待更好的买入机会
止盈止损: 未明确提及具体止盈止损条件
持有期限: 长期
建议仓位: 未明确具体仓位比例
风险等级: 中
来源: 终身黑白 - （周总结305）持有不等于美化丨投资赢在留余地
3. 高品质+高股息股票 - 买入建议
建议理由: 实体经济经营难度大，不少上市公司龙头增长放缓或出现亏损，高股息提供保障，股价下跌时可坚持股息复投积攒股数
入场条件: 股价掉下来时
止盈止损: 未提及具体止盈止损条件，长期持有
持有期限: 长期持有
建议仓位: 未提及具体仓位，但强调积攒股数越多越好
风险等级: 中
来源: 闲来一坐s话投资 - 闲来札记：对创造性破坏的再认知、谈谈对季报的态度、投资中的懒惰
4. 头部酒企 - 持有建议
建议理由: 周期来临时行业会出清，头部酒企市场份额会加大，出现挤压式增长，人民群众对品质生活要求无止境，喝好酒仍是国人渴望
入场条件: 未提及具体入场条件
止盈止损: 未提及具体退出条件
持有期限: 长期持有
建议仓位: 未提及具体仓位
风险等级: 中
来源: 闲来一坐s话投资 - 闲来札记：对创造性破坏的再认知、谈谈对季报的态度、投资中的懒惰
5. 符合五性标准的龙头公司 - 持有建议
建议理由: 根据长寿性、稳定性、成长性、盈利性，管理层有德性标准筛选，这些龙头企业呈现巨大弹性和韧性，创造性破坏有效但没那么有效
入场条件: 未提及具体入场条件
止盈止损: 未提及具体退出条件
持有期限: 长期持有，无论春夏与秋冬
建议仓位: 未提及具体仓位
风险等级: 中
来源: 闲来一坐s话投资 - 闲来札记：对创造性破坏的再认知、谈谈对季报的态度、投资中的懒惰
6. 均衡风格的主动或指数类产品 - 买入建议
建议理由: 上证4000点相较于前两次突破时含泡沫量更低，但全市场整体水位不在低位，尤其个别行业估值处于历史极高位，建议均衡配置
入场条件: 当前市场整体水位不在低位但也不在泡沫区间
止盈止损: 未明确具体止盈止损条件
持有期限: 未明确具体持有期限
建议仓位: 建议以均衡为主配置
风险等级: 中
来源: 好买研习社 - 写在上证第三次突破4000点 | 新方程投资手记
7. 顺周期或强宏观相关领域 - 买入建议
建议理由: 目前处于低位的行业具有更好的安全边际和配置价值
入场条件: 目前还处于低位的行业
止盈止损: 未明确具体止盈止损条件
持有期限: 未明确具体持有期限
建议仓位: 适度多关注
风险等级: 中
来源: 好买研习社 - 写在上证第三次突破4000点 | 新方程投资手记
8. 高位板块（如创新药、TMT硬科技） - 卖出建议
建议理由: 高位板块交易做的不好就会引发买在3600套在4000的事故，创新药ETF从8月到现在下跌9.72%，TMT硬科技部分（电子、通信）的估值水平处于历史高位
入场条件: 不适用
止盈止损: 不适用
持有期限: 立即
建议仓位: 谨慎追高，需要更严格的交易纪律
风险等级: 高
来源: 好买研习社 - 写在上证第三次突破4000点 | 新方程投资手记
📚 今日文章列表
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📖 文章全文
1. OpusClip 增长秘诀：如果每个阶段只让我选一件事做 | 42章经
作者: 42章经
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/Wf-rJGrZ0Oe2-vPc_2cvrA
发布时间: 2025-11-02T13:28:25
OpusClip 是近几年最成功的海外华人 AI 产品之一。在前不久的一场活动中，我们邀请到了 OpusClip 前增长产品负责人谢君陶，分享他在公司的整个增长周期中积累的实践经验。
前半部分是谢君陶的个人分享，后半部分是我补充的一些提问。
播客原文约 18000 字，本文经过删减整理后约 9500 字。
个人分享
非常感谢曲凯老师的邀请。
接下来我会聊聊，在增长的不同阶段，如果只能选一件最重要的事，我会做什么。
先说获客。在这个阶段，几乎所有团队都会遇到类似的难题。
比如我前几天和一个朋友聊，他们刚发布了一个产品，联系了很多推广 AI 工具的创作者去做冷启动，但遇到了不少问题：
很多创作者会买粉刷单，交不出事先承诺的数据结果，双方很难建立信任；
与代理机构合作，又很难精准把控投放效果，因为无法与达人一对一沟通；
就算达人能带来一些用户，也难以判断这些人是否是产品的目标用户，因为他们的背景太杂。
针对这些问题，我先反问了一句：
「你们合作的这些达人，是你们的真实用户吗？」
这个问题在产品早期尤其重要。
冷启动阶段，你要找的第一批用户，应该是你的 Partners，而不是 Affiliates。
两者差别很大。
Affiliates 是那些希望通过佣金或销售提成赚钱的人。这些人不一定是你产品的深度用户，也不太能提供有价值的产品反馈和洞察。
而 Partners 来自你的真实用户，他们能看到产品的潜力、愿景和方向，愿意在前期帮你打磨、共建，甚至以更低的价格帮你推广或背书。
这类人，才是你要找的第一波推广用户。
那视频产品到底该怎么做冷启动？
其实，只要视频产品真正找到了 PMF，通常就自带很强的破圈能力。
因为你的用户，尤其是那些内容创作者，本身就是最好的推广渠道。
创作者会围绕 KOL 形成圈层。如果在早期能和一些 KOL 合作，借助他们的影响力和背书打入这些圈层，就能快速建立起用户群。
但这里有一点要特别注意：不要一味消耗创作者对产品的热情，让他们长期「为爱发电」。
更好的做法是尽早与他们建立稳定、正式的经济关系。只有这样，合作才能持续，也才能实现长期共赢。
对于创作者来说，他们之所以能成为 KOL 或 KOC，就是因为他们能持续为受众创造价值。而提供价值的方式之一，就是分享最前沿的工具和使用方法。如果你的产品真的好用，他们自然愿意主动分享给自己的社群，从而获得热度和关注。
对于产品方来说，这种合作也能带来更精准的用户。如果为你宣传的人是你的真实用户，那么 Ta 的受众往往也与你的目标用户重合。
相反，广撒网式的获客会带来大量噪音。这种噪音在产品早期迭代阶段，往往是致命的。
所以在早期，应该聚焦于少量与自己愿景一致的创作者，让他们帮你破圈、宣传、获客。这样双方都能获得正向反馈，形成一个健康的循环。
那具体该怎么建立这种良性循环呢？
以 Opus 为例。上线不久后，我们就推出了 Brand Partner Program，邀请的创作者都是产品的早期用户，其中不乏一些头部大 V。
这些人一早就看到了我们产品的价值，愿意持续给我们反馈，和我们展开越来越深入的合作。比如 Jon Youshaei，他现在几乎所有短视频结尾都会加一句「Edited with OpusClip」，我们也在多场活动和联合营销中保持长期合作。
这种关系，正是得益于前面提到的策略——去找 Partners 深度共建，而不是依赖 Affiliates 做浅层宣传。
这里有一个常见的误区：很多人觉得冷启动阶段应该尽可能多找 Affiliates、铺尽可能广的渠道。
但这并不一定高效。
我们的 Brand Partner Program 做了两年，到现在只和十几位创作者签了年框合同。但这十几个人，为我们带来了大量自然流量。
所以找达人的关键不在数量，而在质量。他们必须是你的精准用户。
怎么找到这些人？
第一步是锚定圈层。比如我们会重点瞄准播客创作者群体，在这个圈子里集中发力。如果是视频生成类产品，AI 视频导演圈就是一个很好的突破口。
确定圈层后，再从中找到你们的真实用户，然后筛选出第一批种子用户和 KOL。
而在冷启动之后，大家比较关心的一个问题，就是怎么更快、更好地提升营收和用户增长？
众所周知，付费转化是增长的基石。而为了实现规模化、可持续的推广，提升付费转化率至关重要。
然而，能影响转化率的因素太多了。
提升产品质量和能力一定是长期手段。但在早期，我们更需要一些短期、确定性高的抓手，先初步优化转化率，形成用户增长和产品迭代的正循环。
可现实中，很多团队都会卡在这里：冷启动之后用户太少，想继续推广，那 ROI 就打不平。
所以该怎么办？
一个很有效的切入点，就是灵活且精准的定价策略。
我跟很多创始人聊，发现大家很容易忽略一点：
定价不是一成不变的，而是可以随着产品阶段和用户需求动态调整的。这种调整，往往能带来立竿见影的收益。
以视频产品为例，我建议大家可以围绕「定制化」去设计定价。
因为用户使用视频产品的目的，是为了创作内容，然后向受众传递价值。而内容的价值核心在于独特性。对创作者来说，凸显独特性最简单的方式就是建立自己的品牌。这个品牌可能来自真人出镜、个人声音，或者是 Logo、字体等元素。
我很喜欢举的一个例子是 RunwayML。它的定价策略就很好地抓住了创作者对定制化的需求。RunwayML 的 Standard 和 Pro 两个方案最大的差异在于，Pro 用户可以上传自己的声音，实现从文本到自己声音的 Voice Cover 或 Lip Sync，从而让内容与个人品牌绑定。
另一个优秀案例是 Higgsfield。它最核心的一个付费功能，就是用户可以上传自己的照片，创建出一个专属角色，此后生成的所有图片，都能保持这一角色的特征。这一功能直接带动了它的整体增长，如今势头依然很猛。
从这两个例子可以看出，「定制化」是一个非常强的付费点。尤其在做视频产品和创作者生态时，这点更为明显。
不过调整定价确实是一件很精细的事。很多产品上线后都不太敢动价格，怕用户敏感、怕被抱怨。
所以我从 Opus 的实践中，总结了几条比较通用的经验，供大家参考。只要考虑到这几点，基本就可以放心大胆地去调整定价了。
第一，永远要保护老用户的利益。无论是推出新的付费计划，还是增加层级，都一定要保证老用户的体验和利益不受损，甚至可以更大方一点，给他们额外的权益。
一方面，老用户是长期增长的基石。老用户的留存，决定了你的 ARR 能做到多大。
另外一方面，老用户也决定了你的口碑。口碑本质上就是老用户如何看待你这个产品。新用户来来去去，老用户才是你真正的根基。
第二，团队要有做全生命周期 AB 测试的能力。
最好的定价策略是测出来的。而且搭建 AB 测试其实比很多人想得要简单快速很多，这点我们后面也会再展开。
第三，UI 传达的信息也是定价的一部分。
比如，付费弹窗在什么时候弹？弹出时展示哪些功能？文案怎么写？这些都是定价策略的一环，而且是非常低垂的果实。
如果你有良好的 AB 测试的基建，然后去优化 UI，往往能快速看到效果。比如你简单调整下付费弹窗的时机、修改几句文案，很可能就会带来 30%、甚至更高的转化提升。这听起来可能有点不可思议，但事实就是如此。
不过 UI 的重要性被大大低估了。我看过上百个产品的定价策略，真正把这块做好的公司很少。前面提到的 RunwayML 和 Higgsfield 是优秀代表，很推荐大家研究一下他们的做法。
再往下，就聊到了留存。
我认为留存是长期最重要的增长指标。
为什么？
因为留存决定了你的付费规模能做到多大。
忽视留存去做增长，就像拿一个漏水的桶去打水，无论你多卖力，最后也只能剩下桶底那一点点水。
举个例子。假设一家公司的留存率是 90%，另一家是 80%，从留存的角度来看，这两家公司都很厉害。可反过来从流失的角度来看，前者的流失率是 10%，后者是 20%，半年后，前者的存量用户几乎就是后者的两倍了。
另外，用户量越大，留存就越关键。
当你的付费基数越来越大时，每天在流失的老用户也会越来越多。而新增用户的数量不会无限增长，因为获客在一定阶段后就是会趋于平稳。
这时，你的流失率越高，就会越快进入零增长的阶段，也就是每天流失的用户和每天新增的用户数量相等。
所以，高留存是实现产品复利式增长的基石。
Opus 的留存一直做得不错，这也是我们能有长期营收增长的一个关键原因。
那要怎么提升留存呢？
这里分享一句我特别喜欢的话：
> 「大约 70% 的新产品想法来自于倾听那些有着良好判断力的用户，这些用户能够提供宝贵的意见。而 30% > 则是做一些本应该会大受欢迎的事情，但并没有被用户明确地提出需求。 > > —— Stripe 联创 Patrick Collison
这句话有两个关键点，点出了提高留存的两个路径：
第一，70% 的产品改进应该来自用户反馈。
这点印证了 Opus 的策略。我们之所以能把留存做好，就是因为搭建了「以用户为中心」的运营体系。这一点我后面也会展开。
第二，剩下那 30% 没被明确提出来的需求，同样关键，不能被忽略。
当你建立起反馈机制后，很容易被反馈淹没。客服和市场团队每天都会收到大量负面反馈，自然会优先去解决这些问题。
但与此同时，产品团队必须保留长期愿景，去抓那 30% 用户没说出口的方向，因为这 30% 往往决定了产品能否做出差异化。
那具体要怎么搭建一个「以用户为中心」的反馈闭环？
首先，要从不同渠道收集用户反馈，多多益善，因为用户在不同场景下就是会有不同声音。
以 Opus 为例，我们主要有四个渠道：
-
Discord：用于社区互动，收集用户对产品的构思和实时反馈。
-
Intercom：用于客服支持，主要处理用户、尤其是付费用户的 Bug 报告。
-
Canny：用于结构化收集功能需求，并公开展示，让用户看到产品 roadmap。
-
社交媒体：用于监测潜在用户观点与品牌口碑。
这四个渠道构成了我们主要的外部反馈系统。
其实即便在早期，有很多方式可以收集和运用用户数据。举两个例子：
第一，「邮箱后缀」可能很有信息量。Opus 就曾通过分析邮箱后缀，意外发现了许多来自美国教会和房产中介的用户。这一发现直接拓宽了我们的理想用户画像。
第二，「用户关联的社交账号」也很重要。通过分析这些账号，可以识别出高影响力的创作者，并主动建立长期合作。联系一个已经在用你产品的用户，比 cold reach 一个陌生人要容易得多。
而在团队内部，我们也建立了一套高效的运作机制。
在 Opus，我们非常重视客服团队，也舍得投入。哪怕团队只有 30 人时，我们也配了 5、6 位在美国的全职客服。
我们要求客服团队每周输出报告，汇总来自各渠道的 Top Feature Requests 和 Top Complaints，并分享给用户。
同时，我们还配备了工程和产品同事，为客服团队做自动化，让他们能在每周处理数千张工单的同时，仍能快速、准确地向产研团队提供有效、可执行的洞察。
最后，就是要让整个流程形成闭环。
所谓闭环，对产品团队来说，就是要明确并公示产品路线图，让面向客户的一线同事清楚，哪些 Top Feature Requests 被采纳了、当前的优先级和进度如何。
对研发团队来说，就是要快速响应和修复 Bug，并第一时间通知客服团队，由他们回传给用户。
这样就形成了从收集反馈，到内部响应，再到产品迭代和用户感知的完整闭环。
无论是这个闭环，还是前面提到的 AB 测试，背后的共同点都是「用数据驱动决策」。
很多人都会好奇，到底该怎么做到数据驱动？尤其对创业公司来说，在资源有限的情况下，数据建设到底该投入到什么程度？
这就来到我今天分享的最后一部分：洞察。
通过数据去洞察用户需求、辅助决策，其实是一件贯穿产品整个生命周期的事。
在产品早期，一是要优先关注那些收益高、确定性强的动作。
比如我们前面讲过的定价 AB 测试，它不仅能带来直接收益，还能帮团队建立信心，让大家切身体会到，数据真的能驱动增长。
二是要定义好转化漏斗，然后逐步对每个环节进行测试。
我建议从最简单的前端 AB 测试做起，比如功能渗透率实验。随着数据积累，再去做更复杂的留存测试或跨端注册实验。
在产品早期，付费弹窗是最简单、最有效，适合最早测试的一环。你可以测试不同的触发时机、UI 设计和文案内容。
举个例子，有个叫 Arcade Software 的产品，付费点就抓得非常准。
用户进入这个产品后可以录制视频，然后系统会自动生成一条 Product Demo。它的付费节点设置在，当用户搞定前三个 Demo，也录完了第四个视频，准备将它发布为公开项目时。
这个点非常精准，我当时几乎没犹豫就付了费。这显然是他们多轮测试后得出的最佳方案。
现在很多 To Prosumer 的产品，用户的付费决策周期都很短，可能在 10 分钟内就会完成决策。在这段时间内，他们会频繁操作，有大量测试的空间。
这些测试不仅能直接提升转化率，也能帮助你更深入地理解用户。这也是为什么，付费弹窗越早测试越好。
事实上，AB 测试的过程，本质上也是学习用户、寻找 PMF 的过程。
比如，用户的付费点在哪里，你的 PMF 很可能就在哪里。当你发现用户在某个节点更容易转化时，往往意味着你找到了他们的 Aha Moments。而这些 Aha Moments，其实就是产品的核心价值所在。
那么创业早期，到底该在数据上投入多少？比如要不要招数据科学家？要不要先搭数据仓？
我的答案是，数据驱动固然重要，但不必一上来就重投入，而是应该合理规划，确保把资源用在刀刃上。
1）在 0–50 人阶段，有一两个懂点数据的产品经理和工程师，稍微自学一下，再用一些 SaaS 工具，就能把基本的 AB 测试体系搭起来。
创业公司一定要善用 SaaS。北美有很多成熟的工具，比如 Statsig 这样的 AB 测试平台，几乎是即插即用，跑通一个完整实验可能都用不了半小时。
这些工具对创业者非常友好，它们前期通常会对小公司免费，等他们规模变大后再收费。
所以在早期阶段，你完全可以重度依赖这些 SaaS 工具，高效搭建体系，而几乎不用花钱。
2）到 50 人左右、数据需求变复杂，比如要算 LTV、优化成本时，才需要考虑招一位全职数据分析师或数据科学家。因为这时的工作量，可能已经足以支撑一个全职岗位了。
3）等到团队进入非常后期，才需要考虑招一些数仓的人。因为那时团队需要应对 SOC2 合规，以及降低对第三方 SaaS 的依赖、减少成本的问题。而这些事情完全没必要一早就去做。
最后简单做个小结。
前面我主要分享了在获客、转化、留存、洞察这四个环节上的一些思考。
获客最重要的是理解用户，与他们共同成长。冷启动时，核心是在早期找到对的人，不求数量，但求少而精。
转化要以定价作为短期的增长抓手，核心是不要伤害老用户的利益，其次是可以通过修改 UI、UX 和文案，多做测试。
留存的关键就是围绕客服建立反馈闭环，保持高效迭代链路，让用户感受到被倾听，同时别忽略那 30% 没说出口，却非常重要的需求。
最后，洞察的关键就是「be resourceful」，努力用好一切可以收集到的数据。但不要超前规划，数据基建可以长期保持在毛坯状态，够用就行。
下面就是看曲凯老师有什么样的问题。
Q&A 精选
曲凯： 谢谢君陶的分享。
首先我想问，现在很多创业公司都要招做增长的人，从你的经验来看，他们应该在什么阶段、招什么样的人？
谢君陶： 我可以分享一下 Opus 的增长团队是怎么分工协作的。
首先我们把投放分成了两个部分。
一部分人负责 Direct-to-Customer，在各个平台上做投放；
另一部分人专门对接 KOC、KOL，去谈合作、签年框，寻找和维护长期合作伙伴。
此外，我们还有做 Product Marketing 的人，负责对外传播，比如运营社交媒体。这块更偏向于对已有用户的持续沟通和营销，因为创意类产品会不断更新，老用户的长期价值会越来越大。当投放逐渐饱和、市场份额趋稳后，召回老用户、提升留存的价值就会更高。
再有就是我之前负责的 Growth Product 这部分。
我们一方面会通过 AB 测试提升产品内的转化率，服务投放团队、提高 ROAS；另一方面，也会为不同团队搭建基础设施，比如支持 KOC、KOL 团队，设计流畅的分账系统，让我们和达人之间的合作更长期、更稳定。
曲凯： 这里面有一个小环节你没提，就是 SEO 优化。这部分你们有专人在做吗？
谢君陶： SEO、Direct Sales 这些偏投放的工作，都是由我们的 Head of Growth 一并负责。
曲凯： 明白。那这些角色你们是同时招、同时开做的吗？还是有先后顺序？
谢君陶： 早期都是需要的，因为不同产品最适合的增长路径都不一样。
像 Higgsfield 这种产品，就完全靠社交媒体驱动，因为他们能组建一支很强的创意团队，自产内容引流；而像 Opus，早期更多是依托我们的达人 Partners 起量。
曲凯： 明白。那你们做过那么多 AB 测试，有得出过什么反直觉的结论吗？
谢君陶： 有。其实我觉得最好的 AB 测试，不是能验证你原本的想法，而是能让你学到意料之外的东西。
比如在 Opus，我们就遇到过一个挺有意思的例子。我们做短视频工具，有很多字幕模板。后来在一次设计改版中，我们把字幕模板的样式露出做得明显了些，结果转化率一下子大幅提升。
这其实很合理，因为短视频用户天然非常关注字幕模板，但我们之前没意识到，这个点的价值会这么大。
曲凯： 在付费这件事上，你们通过 AB 测试有没有得到什么核心结论？
谢君陶： 我们发现 Price Discrimination 这种实验非常值得做。
曲凯： 我们之前跟 Ace Studio 的 Joe 聊过（回顾：《硅谷顶尖孵化器奇遇》），他也提到，他们之前实现增长目标最有效的方式就是直接涨价。
所以是不是现在绝大多数 AI 产品的定价都偏保守？
谢君陶： 可以这么说。根本原因在于毛利率。
SaaS 产品的毛利率通常能做到 70% 甚至 80%，但 AI 产品的毛利率低很多，因为大量成本都在模型厂商那里。
不过肯定是有调整空间的。比如我最近听说 Listen Labs 就有过一次大涨价，直接把价格从几百美元一个月，提升到了 3 万到 5 万美元一年。这应该是他们深入研究用户画像和付费意愿后的调整。
所以，怎么探索一种能让用户产生高付费意愿的产品形态、怎么找到最适合的产品定价，是当下最核心的课题。
曲凯： 是。然后大家经常还会纠结，不同的付费模式到底该怎么选？比如该收周费、月费，还是年费？这几种模式之间又该差多少钱？
这方面你有什么经验吗？
谢君陶： 其实不用想得太复杂。如果你希望产品的留存更高、长期增长更稳，那就延长付费周期。
在 Opus，我们采用的是「月付 + 年付」的组合策略。
年付的主要目的就是提升整体留存率。它通常会设置比较大的折扣，用来引导转化。而因为选择年付的用户留存更高，所以可以把折扣的 ROI 打正。当然，折扣的设置需要测试，就是要找出在成本允许范围内，怎样能让更多人转向年付。
曲凯： 所以听起来，这些都需要长期测试？
谢君陶： 对。测试时要重点考虑三点：成本、毛利率，以及试用所带来的成本。
试用成本一定要计入整体收益。现在很多 AI 产品的一大问题，就是试用太贵，导致没办法像传统 SaaS 那样大规模投流获客。
曲凯： 那像付费相关的测试，一般要测多久？是要一直做吗？
谢君陶： 看需求吧。我们是一直在做。团队每次脑暴增长点时，也都会考虑付费项目。
这件事也随时可测。每当推出新功能，或者调整用户权益，比如加水印、改免费额度之后，都可以立刻测试付费率的变化。这些测试往往能带来非常可观的收益。
曲凯： 但付费率的提升，难免会和转化、留存这些指标冲突，对吧？这种时候怎么办？
谢君陶： 你谈到的就是付费率和留存率之间的 trade-off。比如你加了水印，付费率可能立刻翻倍，但用户体验变差、流失也会增加。
在大厂，可能就会通过「反转 AB 测试」等复杂方法去验证。
但对初创团队来说，可以直接把测试周期拉长一点，比如跑半个月到一个月，观察付费率提升了多少、流失率增加了多少，再计算整体收益变化，就能得出结论。
曲凯： 明白。你前面提到客服和数据那部分，我听起来还挺适合用 AI 来辅助提效的。你们在这个过程中，有哪些地方用了 AI 吗？有没有什么能分享的？
谢君陶： 增长团队相对来说都比较小，所以必须想办法用最小的力量办最大的事。要做到这点，肯定离不开各种 SaaS 工具。
比如我们的客服中心是用 Mintlify 搭建的，并接入了 Intercom，等于拥有了一个每周能自动处理上千条用户反馈的客服系统。
我们也用了一些和留存相关的 SaaS。
以支付环节为例，Past Due Payment（逾期支付）是一块很大的损失。很多用户最终没能完成付款，其中可能只有一半是主动取消，另一半往往是因为卡里暂时没钱等原因，所以支付失败。
如果不做干预，大概只有 20%–30% 的用户会自行重试成功，但如果接入 Stripe 的功能，或使用第三方 SaaS 工具，这个比例可以提升到 40%–50%。
于是我们就用了一些工具来提升重试成功率。它们可能会通过弹出提示或发送 retry email 的方式重新触达用户，然后就能带来一些增长。
曲凯： 听起来你们真的用了蛮多 SaaS 的。大概有多少？
谢君陶： 反正我自己用的就不下 10 个。
曲凯： OK。那回过头看，你觉得 Opus 这几年做得最正确的一件事是什么？
谢君陶： 品牌搭建。
如果想要长期获得稳定的流量和新增用户，就得有清晰的产品定义，最好能成为 Category Definer，定义一个全新的品类。
曲凯： 但现在很多人都吐槽，说每出来一个 AI 产品，都号称「全球首款」（笑）。
谢君陶： 因为大家都想做到这件事，但真的做到了的很少。
Manus 算是做到了，OpusClip 其实也算。人们想到「长剪短」的视频工具，第一个想到的，大概率就是 Opus。
我们是怎么做到的？
其实就是把品牌做好。
做好品牌，核心在于知道你的用户是谁、他们在哪里、以及该怎么和他们建立连接。
就像前面说的，Opus 在找第一批用户时，先定位在了播客创作者这个圈层，然后发现这个社区往往会围绕 KOC、KOL 互相学习。于是我们从这里切入，找到最合适的 KOC、KOL，与他们建立长期合作，把这小群人打透。
之后，只要这群人想到「长剪短」，就会先想到 OpusClip，然后帮我们去传播。
这样，我们的品牌、品类定义和壁垒，就都慢慢建立起来了。
曲凯： 所以 Opus 的成功，主要来自于品牌建设，而不是投放或者内容？
谢君陶： 对，Opus 从内到外都是围绕品牌在做。
曲凯： 这还挺美国打法的。
谢君陶： 因为品牌确实能带来用户粘性和忠诚度。
曲凯： 明白。最后，你现在怎么看 AI 视频市场？Opus 算是做得很早也很成功的，但近两年有很多新产品出来。
谢君陶： 我觉得市场还处于早期。
我们可以从两个角度去看这个问题，一是生成模型的可用性，二是 Agent 的可用性。
之所以要看 Agent，是因为现在单个模型还很难独立生成完整视频，很多时候需要靠 Agent 把不同片段拼接起来。
而无论是模型还是 Agent，都是今年 4 月之后才逐渐成熟的。
所以我认为，整个行业仍处在早期探索阶段。
但我比较看好 Higgsfield 和 Pixverse。
曲凯： 就都是 AI 特效类产品。
但这类产品会不会厚度不够？
打个比方。过去十年间，修图软件层出不穷。有时候某个特效火了，整个产品就会跟着火一阵。但我印象中，修图软件大概是 App 排行榜上变化最频繁的品类。
AI 特效类产品有没有可能也会这样？
谢君陶： 竞争确实很激烈。
但我认为，现在一些 AI 特效产品，本质上就是工具。
Pixverse 就是一个很好的代表。它能和其他特效类产品拉开差距，主要靠两点：
第一，他们针对专业运镜场景训练了大量 LoRA 模型，让特效真正能用于内容生产，而不只是娱乐。
第二，他们非常注重角色一致性，让创作者可以围绕固定角色打造自己的 IP。当创作者能用工具产出稳定的形象和风格，这个工具就能真正帮助他们创造商业价值了。
现在 Pixverse 还开放了很多免费功能，也是因为他们看到了一个正在快速成长的新型创作者群体。这些人不只是内容消费者，而是真正的生产者。在 Pixverse 的用户中，确实已经有相当比例是后者。
曲凯： 那如果把 AI 特效刨除在外，你觉得在什么时间点、以什么样的形态，会出现真正意义上 AI-Native 的视频生成产品？
谢君陶： 这是个挺好的问题。翻译一下，就是什么时候，能看到一个类似 Premiere 那样的一站式视频工具，对吧？
曲凯： 不一定。也有可能是下个抖音？我不知道。
但我总体感觉，现在大家在用 AI 生成视频这件事上还比较局限。
AI 剪辑大多靠理解而非生成，AI 特效也只是把图片转成很短的视频，还谈不上真正的 AI-Native。
也许是因为视频生成模型还不够成熟，或者成本依然太高？
谢君陶： 其实从专业创作者的角度来看，成本并不算高。因为 AI 视频产品替代的，是摄影棚、专业设备等高价值元素。
我认为真正的卡点，不在成本，而在于生成式模型的学习成本和使用门槛太高了。
一方面，目前无论是视频模型还是图片模型，从技术上来说都还不是真正的多模态。它们往往需要依靠插件或脚本，把自然语言和视频生成过程串联起来。
这个流程对传统创作者来说门槛很高，也非常占用时间精力。他们要熟悉模型，要学习 Prompt Engineering，而且模型一旦迭代，还得从头再来。
另一方面，不同模型各自擅长的场景也不同，这让很多创作者的工作流非常割裂。所以现在很多集成平台依然很火。
未来最好有一个 Agent 产品，能把复杂的模型能力全部封装起来，让创作者只需通过自然语言、画布，或其他符合直觉的交互方式，就能完成创作和调用功能。
这也是为什么最近会出现那么多「一键成片」或「画布式创作」的产品。它们本质上，都是在降低生成式技术的使用门槛和学习成本。
曲凯： 明白。其实今天听下来，你讲的内容，包括 Opus 的整个历程，并没有什么神奇的秘诀，更多是把那些应该做的事，用更科学的方式，做得更好。
不过说起来简单，做起来难。
每一个环节都需要有足够好的人去推动、去落地，才能真正做好增长吧。
42章经
思考事物本质
2. （周总结305）持有不等于美化丨投资赢在留余地
作者: 终身黑白
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/Pp-_wZKCE4_GCAzG4ZeOlg
发布时间: 2025-11-02T12:15:55
文： 男终身黑白 语音：女终身黑白
终身黑白第1270 篇原创文章****
“
你和你自己才是真正的同生共死，同甘共苦，同舟共济。
”
声明：
文中可能会涉及个股，只是思路分享不代表绝对正确，也不代表买卖推荐，请保持独立思考。
黑白不建群，不私下主动联系读者，不开付费星球等付费社区。如果有人以我的名义向你收费请马上拉黑。
（持仓展示只为真实分享，不代表买卖建议，请独立思考。）
1
聊聊当下
上周有一个大事中美会谈，核心结果如下：
美国继续暂缓24%关税一年。美国取消芬太尼税10%。暂停实施对华海事、物流和造船业的301调查措施一年。暂停实施9月29日公布的“出口管制50%穿透性规则”一年。
短期大家都没啥一击致命的招数，于是各自休战一年，等待时机。总的来说还是不错的结果，给了我们更多突破封锁的时间。
截止本周五A股三季报已经全部发布。
黑白的持仓中格力和五粮液略低于预期，其他持仓基本都算满意。
至于企业业绩方面：
截至2025年10月31日，A股5444家上市公司中，有5437家披露了2025年三季报。
Choice数据显示，在已披露三季报的上市公司中，58.27%的公司营业总收入实现同比增长，53.58%的公司归母净利润实现同比增长。
简单来说，营业收入和净利润同比增长的企业占了一半。
4176家公司实现盈利，占比76.71%；净利润超过百亿元的公司达68家，比2024年同期多4家。
分板块来看，主板、创业板、科创板、北交所数据如下图
简单总结主板收入规模最大，整体也算稳健，创业板企业的收入和净利润增长最好，科创板和北交所业绩下降较多。所以创业板今年整体表现更好也不是完全没道理。
行业营收增速方面：27个东财一级行业中，电子设备营收增速最快，达到13.63%；信息技术、有色金属排名第二、第三，分别为9.59%、9.45%。房地产、化石能源、建材营收下滑超8%。大家比较关心的食品饮料，整体也是下降的。
总的来说消费行业当下压力比较大，表现比较好的除了有色金属，主要是和信息技术这些我们近几年大力发展的行业相关。因为持仓里有一些互联网企业，其他持仓虽然是传统行业，大多表现也没拉胯，所以今年收益还不错。截止本周五的统计下跌的持仓三家，茅台、格力，五粮液。其他持仓今年都是上涨的。我比较喜欢现在的市场，有的在涨，有的在跌。宽基部分确保了我跟上持仓，主动投资部分，有的播种，有的收获。反而给了我们持续赚钱的机会。低估企业分散布局，耐心等待，成长起来的逐步收获，得到的现金慢慢去播种一些新的企业，不消极，也不着急，我是比较喜欢这种投资状态的。 在股市很多人都有一个错误的追求，就是一定要买在上涨的前一刻。这反而也成了大多数人亏损的原因。 以播种的心态布局，平和的心态等待，认真的做好每一天分内的事，不妄想，不着急，不嫉妒。
心情若改变，你的态度就跟着改变。
态度改变，你的习惯就跟着改变。
习惯改变，你的性格就跟着改变。
性格改变，你的人生就跟着改变。
2
白酒，合理预期，保持等待
本周三季报已经完全发布。持仓中相对差一点的是白酒，和格力，今天先聊聊白酒的未来计划。黑白持有6%的贵州茅台，8%的五粮液。
第三季度贵州茅台营业收入390.64亿元，同比增长0.56%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%
黑白的另一个持仓五粮液，第三季度营收为81.74亿元，同比下降52.66%；净利润为20.19亿元，同比下降65.62%。
除了茅台，三季度其他头部白酒企业的净利润均为下降。对于白酒三季报的业绩压力。有人说是业绩洗澡，也有各种数据分析是藏了利润。但我认为这都不是核心。核心还是销售有问题。我觉得没必要持有企业就不断美化问题，给自己安慰。没有压力洗什么澡，发展一切顺利，哪怕调节利润也不会让档期业绩难堪。正视企业问题，并没什么。没必要因为持有就要美化他的每一天，你本身就不是因为他当下会好才买入，你是认为他未来会好。下图是白酒企业三季度业绩的统计，难道这么多企业都一起把业绩作差，显然不可能。各种财务手段只能调节一时，需求不恢复早晚要面对现实。对于白酒，我认为核心问题也不复杂。就是连续多年的消费压力，白酒渠道库存压力也到了上限。现在大部分企业想调节也没空间，自然要展现在财报上。去年11月24日的周总结我说过一个观点。从今年半年报开始，大部分白酒企业的水坝显然已经到了极限，不能帮助企业承压了，自然也就逐步的开始体现在了业绩下滑上。我们也没必要太过美化短期，当下就是难，你买入的逻辑是认为未来消费会恢复，未来不会难。对于白酒怎么看？如周五《欲望决定了你信什么》一文所说。当你说出一个观点后，要在内心再次问问自己。这是一个事实，还是一个想法。这样会让自己理性很多。黑白也持有白酒，当然我也想白酒涨上天。但现实是，短期仍然很难，并且这一轮和上一轮白酒的逻辑是完全不同的。上一轮，2016年以前白酒总量是提升的，2016~2020年，中高端白酒受益于消费升级。基本上中高端是个量价提升的阶段。而这一轮，总量已经持续下跌了近十年，更多是存量竞争，企业增长的难度会逐步加大。上一轮，龙头企业站行业收入的占比还没那么高。而这一轮中高端的占比已经比较高了，2025年上半年，全国白酒规上企业营收3304.2亿元，其中，高端酒企实现总收入1603亿元，次高端酒企销售收入312亿元。所以竞争压力更大。还有一个核心是估值方面。上一轮白酒困境，先是大部分白酒企业的估值杀到了10PE，到了2020年消费企业的小牛市，大部分白酒企业的估值又到了50多PE。估值提升带来了很大一部分收益。而当下茅台仍然20PE，大部分白酒企业估值也在15PE左右，未来因为白酒企业的增速降低，大概率也很难有过高的估值机会出现。之所以聊这段，是因为我从后台的留言看，一些读者配置白酒，并且一下就买了很重的仓位，是因为认为本次白酒还能复制上一轮的超高收益。如果你降低了预期，依然觉得白酒可以配置，对于白酒这笔投资成立的核心无非就两条。第一，解决问题无他，就是消费整体恢复，白酒企业这么大的体量，每年几千亿的销售。你想靠哪个大客户下了一笔单就解决业绩问题显然不可能。在此之前，只能说质地好的更抗压一些，但是如果消费持续不好转，早晚也要面对现状。第二、还有一个现实，就是未来必然有一些企业掉队。总量是持续下降的，一部分白酒增长，意味着他们在侵蚀另一部分白酒的市场。自然有一些企业未来的市场份额被不断侵蚀。到底选哪些企业呢？茅台大家公认的确定性最高，如果你认为白酒消费会恢复那么茅台必然稳赢。所以只买茅台确定性最高。我之所以茅台外又布局了一些五粮液，是因为当下茅台的估值还没那么便宜，TTMPE还有20倍。其他企业中各有各的看法，我认为品牌力方面，五粮液的优势是足够的。但是同样也要意识到，茅台外的其他企业，在未来互相蚕食份额的竞争中，掉队是有可能的。很多时候是这样的，顺境的时候其实不那么容易感受到管理层的能力，到了逆境期你可能突然发现他并没有我们想象的那么强大。所以茅台外的布局，至少要有一个心里准备，那就是哪怕白酒恢复，选错也是有可能的。白酒的分歧在于，有人认为是消费不好的需求暂时下降，有人认为年轻人不喝白酒行业已经进入夕阳。这俩观点我认为各有各的道理。白酒总量下降是事实。不仅白酒在下降，其实啤酒也下降。至于原因。之前聊过一个观点，我认为有一部分原因是当下夜生活的选择变多了。60、70后的夜生活，和80后，90后的夜生活是完全不一样的。60后、70后，夜生活除了喝酒，打牌，没太多选择，更多是喝酒。而80后、90后夜生活的选择变多了。羽毛球场天天爆满，电子游戏接受度很高，什么剧本杀，密室逃脱，甚至短视频的分流。这个我们看自己身边就能观察的到，我爸这个年纪约朋友无非饭局、KTV，年轻人选择要多很多，自然会分流一部分酒水的消耗。这一点，不能因为我们持有白酒就逃避现实。那么为什么还布局，因为我认为，虽然白酒总量下降，但随着收入提升和喝酒的观念改变，喝中高端白酒的人会增加。我们不是买整个行业，我们是买未来那部分受益于消费提升的企业。当然了我们也要明白，以上的看法只是一种观点，不是未来必然的事实。所以我们也要为自己的观点万一出错做好应对。上一轮白酒困境，我的持仓相对多一些，这一轮我个人给白酒的持仓会控制在20%以内。有时候我们要防止自己进入信息茧房，看好白酒自然更愿意关注看好白酒的博主，博主又印证了自己的看法让我们更有信心，一群看好白酒的人聚集在一起互相印证观点，别人的看好又给自己带来更强的信心，很容易造成过度乐观。我配置了一些白酒，看好他的长期投资价值，也不否认短期白酒依然很难，同样接受白酒也很难取得上一轮那样的傲人成绩，同时对看错做了准备。这是我这笔交易的核心，有一定的逻辑，保持合理预期，对犯错做好准备。目前黑白持有14%的白酒，剩余的持仓未来倾向更多等待茅台的机会。未来无非两种情况，明年消费开始复苏，没给机会，当前也有持仓，也是不错的结果。明年消费依然没好转，白酒压力更大，因为仓位不大，也能从容的去布局。两者我都能接受。当然还有可能小概率出现第三个结果，那就是自己的逻辑出错。因为适当分散，对我也不是灭顶之灾。这就是当下我依然选择持有白酒的逻辑。
3
投资赢在留余地
有些新读者，理解不了，为啥看好持有一家企业，还会说他的缺点。
因为投资不是谈对象，也不是追星。
对于朋友、亲人和爱人我只要一个知情权，只要他不违反法律，我都义无反顾的站在他那边。
但对于企业不行，不是你一直说好，他就能好，盲目的什么都说好，只会影响你的决策，做出错误的应对。
你先理性客观的看待企业，才能合理的做出决策。
大部分投资机会是权衡利弊。
我们大部分人能看到的投资观点无非两个主要渠道，基金经理，自媒体博主。
而这两个职业都有共性，就是要维持自己的权威性。无论是想让别人买自己的基金，还是关注自己，必须有十足的权威性才吸引人，意见领袖，需要权威和不容置疑。
所以往往是，哪怕企业暂时业绩不好，也要写好的一面，很少是确实不好，总是主动调整，隐藏利润等等。
是人，或有意识，或无意识都会维护自己的形象。
所以不能把自己选择的依据全部放在别人怎么看上。
一路看好，最终崩盘，这种案例在股市并不少见。
大家都是普通人，都会有认知边界。到了边界以外，就会因为不知道自己不知道，所以以为自己全知道。
我们一定要明白一个道理，我们和自己才是真正的同生共死，同甘共苦，同舟共济。你要为自己负责。
我们普通人更适合，弱者体系，不以一定对去构建，而是以一定会犯错去构建。
接受自己的平凡，认知有边界，会有情绪波动。但你敢于面对这些，你又变的不平凡。
意识到自己会犯错，也接受自己是普通人，反而做出了合理的决策。
在股市大多有迹可循提升财务等级的记录，基本都是慢慢积累起来的，而因为重仓持有某只企业短期获得高回报的，大多下一只重仓表现没那么好，或者持有的哪家企业衰落，又消失了。
太多太多的案例告诉我们一个道理， 成功的人生不是你拥有多少，而是无论你有多少都要给自己留余地。
有一句俗语， 晴带雨伞，饱带干粮。
人持续顺境后，做决策一定要更谨慎。
因为人生不可能是一条向上的直线，而是有着巨大波动幅度的曲线，如果按巅峰的能力来做未来的人生规划，那么很大的可能会在暂时的低谷把自己逼入绝境。
事能知足心常惬，人到无求品自高。
求稳可能会走的很慢，但慢何尝不是另一种快。
投资中你看最终做的不错的人，往往都是比较有松弛感的人，
具有松弛感的人往往有一个共性， 他的掌控力高于他的掌控欲。
不和无法掌控的事较劲。
你买了一只股票非要他每天都涨，显然不可能，只能自寻烦恼。
一进股市就开始幻想自己不上班，不工作财务自由的状态，也很难达成。
做每件事都尽心尽力向积极的方向推进，但也能接受结果的事与愿违，为此做好准备，才能长久。
有松弛感的人，无论人生处于哪个阶段，他都能有一份感受美好的能力。
今天就聊这么多，我是终身黑白，聊投资，但不功利，让我们一起认真学习，慢慢变富，如果觉得本文不错，那就点个赞或者“在看”吧。
3. 最近大A在冲4000点路上反复徘徊，感觉不少朋友心态都不太好
作者: 望京博格投基
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/C_rZEvvPbevAzubj5_nzpw
发布时间: 2025-11-02T11:15:21
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4. 闲来札记：对创造性破坏的再认知、谈谈对季报的态度、投资中的懒惰
作者: 闲来一坐s话投资
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/a0TzH1pGl3KXpBfeAv4tmA
发布时间: 2025-11-02T02:51:23
【对创造性破坏的再认知】对熊彼特的“创造性破坏”，股市中的人多是或多或少地知道一些的，举例子也知道举诺吉亚、柯达等等人人耳熟能详的典型案例。然而，创造性破坏究竟有多大？我估计又有不少人如我一样，是不清楚的。最近，当我再次重读印度投资大家普拉克·普拉萨德的《我从达尔文那里学到的投资知识》这本书时，有一个事例显然是颠覆了我的认知，这也是我读此书的一大收获之一。
普拉克总结分析了1955年至2015年，美国财富500强企业中有40-45%的公司在60年间成功保持住了出色的经营表现。这可不是一个小数目，而且这一点也充分说明，资本主义的创造性破坏确实有效果，但也没有那么有效。
他说：
“一方面，‘长期’是真正的长期，意味着至少要跨越50年或更久的时间；另一方面，新企业的确会取代旧企业，但新旧更迭的速度会比我们想象得要慢很多。
这又将我们拉回到了格兰特夫妇和库尔滕的实验（这个实验表明，进化在较短的周期内反而显得更快，在较长的时间周期内反而显得更慢）。我们从中得出的经验教训是，浪费时间、精力和脑力去过分担心高质量企业股票的日常波动是没有意义的，因为它们从长期来看，它们都具备超强的‘弹性’。
所以，为什么要抛售高质量企业的股票呢？”
普拉克的这个结论，引起了我深深的思考，当然是思考我们中国股市。中国股市已经上市35年，这个期间也正是我国经济发展发生天翻地覆的变化的时期，这一点，从我们日常生活中就能感受出来。与之相伴的是一些行业的龙头企业（可以数出几十只来，做一下数据回溯），也呈现出了波澜壮阔的发展态势。它们之中，虽然增长不一，且有的年份增长快些，有的年份增长慢些，但是，毫无疑问这些龙头企业反而是呈现出了巨大的弹性和韧性。我们尽可以根据“五性”标准（长寿性、稳定性、成长性、盈利性，管理层有德性），筛选出几只龙头公司，无论春夏与秋冬，就一直淡定地持有下去，这个根本逻辑也是成立的。
记住，创造性破坏有效，但也没有那么有效！
【谈谈对季报的态度】上市公司发季报了，经常有人问我，对某某公司你如何看？如实说，对于公司的季度报告，我一般是不太注重的，因为时间太短，而且有的公司还可能会修饰，所以，除了浏览一下，记住几个关键性的指标以外，我就不看了。
记住哪些关键性指标呢？主要是资产负债表上的东西，如现金类资产是多少？它的短期借款与长期借款是多少（实际上最好是没有）？它的存货或应收账款是多少？当然，还包括收入与净利润的增长情况，以及它的经营性活动产生的现金是多少等。记住这些关键性指标以后，再想一起公司的竞争地位是否会发生改变，如果没有，则OK啦。想一想，一个季度的东西能够反应出什么呢？也不能说一点也反应不出来，但是若想让它反应出多少东西来，也是不现实的，毕竟一家企业的经营状况会受到各种因素的影响。
当然，浏览多家上市公司的季报，也不是一点感受没有，比如，我的感觉就是不少上市公司的龙头（主要是消费类）的增长幅度放缓，或者出现不少的亏损，由此，可知道实体经济的经营难度是很大很大的。在这种情况下，我们的投资策略无疑是切换到“双高”，即高品质+高股息。由于有高股息做保障，所以，股价掉下来，仍然可以坚持股息复投，进一步地去积攒股数。我认为，投资“八字诀”中的“选对”自然重要，但是若选对了，而没有多少股数，也等于白搭，所以，你最后拥有多少股数，反倒更成为你财富自由的必要一环。这实际上就是战略和战术的问题，即从战略上，我们要攒股数，而且越多越好，而在战术上，即股价一时的上涨多少倒是关系不大，甚至它掉下来，我们可以股息复投。
在浏览季报的同时，我还考虑一个问题，即周期的问题。万物皆有周期，但周期总是胜在后，对待企业周期问题，我向来秉持这么一个“守拙”的态度。但问题是，这究竟是不是一个周期性的问题呢？比如白酒行业，它究竟是一个周期性问题，还是L型的问题呢？毕竟现在喝酒的人数在减少，人口的老龄化在加剧，未来出生的人口是要降不少了，它究竟还能不能雄起呢？我认为，头部酒企仍然是没有问题的，因为当周期来临时之时，行业会出清，而头部酒企的市场份额会回加大的。也就是说，头部酒企会出现挤压式增长。至少以前的白酒周期是这样，即周期过后头部酒企反而出现快速增长。还有一点，就是人民群众对品质生活的要求是无止境的，而“喝好酒”则仍然是许多国人所渴望的。这或许就是投资头部酒企的底层逻辑。当然，未来的事情谁也说不清楚，就一边走一边去观察吧。
【投资中的懒惰】我这个人实际上投资是很懒惰的，比如，全部账户（包括女儿、外孙女的账户）就持有四家企业，而且还要以年为时间单位持有，对于不持有的企业，也多是看一看，或者干脆不看，研究更说不上有多深入。对于持有的企业半年报、季报啥的，也就是看一看，多不作点评与分析。现在每年的账户，我更多的是锚定在分红收入，即看一看持有的公司一年给我开多少“年薪”，然后再考虑将这些“年薪”如何处置就完了（其实多数也是分红复投）。我真个是做到了“懒”得买入，更“懒”得卖出的境界了，呵呵。
我觉得这种“懒”得再买入，更“懒”得再卖出的方法很好。因为是“懒”得再买入，所以，在买入之前，就必然做一番功课；因为是更“懒”得再卖出，所以“卖”字一删天地宽，反而平时绝大部分时间是自由的了。当然，我说的这种“懒惰”，也不是对自己所持公司放任不管，平时公司的动态还是要关注的。当有分红收入之时，还要考虑资本配置。但是这种“懒惰”，我认为真正是做到了对公司的经营有必要的钝感力，即不再过于关注于公司一两个季度的增长或快或慢，甚至对一两年的经营业绩增长或快或慢也没有多大感觉，反而是将目标放在它的可持续竞争力上。是的，只要所持公司，在行业内仍然有可持续的竞争力，自己认为就可以“放任不管”了。投资这东西真是“懒惰”与“不懒惰”的辩证统一。
5. 写在上证第三次突破4000点 | 新方程投资手记
作者: 好买研习社
链接: https://mp.weixin.qq.com/s/JTY-Ewm6Zs0tpaE_23NHGQ
发布时间: 2025-11-02T02:00:00
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导语
时隔十年上证指数再次突破4000点，那么当前市场水位怎么样？投资上应如何调整节奏？
我们从三个角度出发来讨论这个问题。
“
01
“含泡沫量”低
第一点就是，当前的4000比前两次的4000点要更加“合理”一些。
现在上证指数pb大概是1.54x，尽管处于上一轮牛市（2019-2021）的相对高位区间，但我们也可以发现，历史上前两次突破4000点时估值都比这高得多，比如2015年首次突破4000点时对应pb2.3x，而再往前追溯，2007年突破4000点时对应pb4.78x。
所以这个时候的4000点，从“含泡沫量”来看无疑是要远低于前两次的。
此外，随着深市上市股票扩容，上证指数本身对应的交易金额占比也下了一个台阶。在2007年左右，上证占全A交易额的65%左右，而目前只有40%出头。因此，目前谈论上证多少点位更多是一种心理锚定，实际上在结构剧烈分化的A股市场，有的股票组合和上证的相关性已经明显降低。
数据来源：Wind，好买基金研究中心整理，2005/1/1-2025/10/29
数据来源：Wind，好买基金研究中心整理，2005/1/1-2025/10/29
“
02
相对PE/PB在历史高位****
第二点，虽然上证4000点相较于前两次不算泡沫，但也谈不上低估。
当前上证的近10年pb/pe水位分别是72%/99.8%。而万得全A指数近十年的PB/PE水位也分别高达58%/95%。尤其是观察全A指数近10年的滚动估值分布可以发现，无论相对PE或者相对PB都在历史高位。
主要宽基的估值分位值
数据来源：Wind，好买基金研究中心整理，2025/10/29
数据来源：Wind，好买基金研究中心整理，2015/1/1-2025/10/29
“
03
均衡为主，谨慎追高****
最后一点就是当前的应对。由于现在总体谈不上泡沫，但另一方面也不在低位，所以在配置时建议以均衡为主，谨慎追高。
这主要是由于高位板块交易做的不好就会引发“买在3600，套在4000”的事故，最近的创新药可能就是个例子。以恒生创新药ETF为参考，2025/8/5的时候上证指数年内收盘首次突破3600点。而从8/5到现在，上证指数上涨12%的同时创新药ETF下跌9.72%，一来一回收益差20%(见下图表)。因此，如果短期追买创新药的投资者仓位成本控制不佳，那从8月到现在就会出现强烈的背离感。
上证指数和创新药ETF走势
数据来源：Wind，好买基金研究中心整理，2025/8/1-2025/10/29
而对于目前大热的科技板块，投资者在进行交易时同样需要谨慎，这主要是因为目前TMT硬科技部分（电子、通信）的估值水平也是历史高位（见下图表），仓位处理上需要更严格的交易纪律。
TMT细分一级行业（申万一级口径）的估值分位值
数据来源：Wind，好买基金研究中心整理，2025/10/29
“
04
总结****
最后简单总结下我们的想法。
虽然目前上证4000点的“水分”相对于前两次突破4000点时少了不少，但全市场整体水位也不在低位，尤其个别行业的估值处于历史极高位。
因此建议投资者在布局时更加均衡，适度多关注现在还处于低位的行业。比如顺周期或者强宏观相关的一些领域，而对于目前处于高位的板块在追买时要更加小心。具体到产品推荐上，我们更推荐偏均衡风格的主动或者指数类产品。
在好买投研团队精选的公募30里，有6只绩优均衡基金，其中3只大盘均衡3只中小盘均衡。需要的后台（不是评论区）发送“均衡”，加小助理获得完整基金名单。
【操作步骤：好买研习社主页—点击消息栏—进入底部菜单栏（如下图 ） 】。
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11月10日，开课啦！
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风险提示：
市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩及其净值高低或基金管理人管理的其他基金的业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人应详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。特别提醒，基金在封闭运作期间或特定持有期间存在无法赎回的流动性风险。文中观点不代表平台投资意见，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。未经好买财富授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、引用本文内容和观点，包括不得制作镜像及提供指向链接，好买财富就此保留一切法律权利。
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